防身暗器 6：定增二级市场怎么玩？
伴随着上市公司定增各个阶段的公告和批文，对应上市公司二级市场的股票价格也会由于投资者预期的改变而发生较大的波动，从而产生投资机会。定增的二级市场指的就是在二级市场购买定增概念个股的投资行为。首先来科普一下定增的一般流程——
下图是定增的一般流程及各时点之间的平均天数。
有几个重要的时点是参与定增二级市场时必须关注的，包括但不限于：
1. 董事会预案公告日：公司拟定初步方案并召开董事会，公告定向增发预案，并提议召开股东大会；
2. 股东大会决议通过日：公司召开股东大会，公告定向增发方案；将正式申报材料报中国证监会
3. 发审委通过日：申请经中国证监会发审委审核通过，公司公告核准文件；
4. 证监会批准日：证监会审批并核准通过上市公司的增发计划后才能实施
5. 发行日：执行定增方案，公告发行情况及股份变动报告书
参与定增一级市场，策略的关键在于密切关注上市公司的定增意向、沟通并选择优质项目。而参与定增二级市场，策略十分多样化。
防身暗器 7：这里有两个用来预判市场顶部和底部的定增指标！
小编想偷偷告诉你两个和定增有关的指标，通过它们来帮助察觉出股市的顶部和底部，然后适时调整仓位~
观察定增推迟比例，即定增发行数/推迟数。
用这个指标可帮助分析市场顶部区域和底部区域。在观察到推迟比例（定增发行数/推迟数）明显下降时（领先指标），即定增推迟数明显增加时，可判断市场或基本处于顶部区域；在观察到推迟比例（定增发行数/推迟数）明显增加时（同步指标），即定增推迟数明显减少时，可判断市场或基本处于底部区域，进行相应操作。
把定增推迟比例作为一种情绪指标，原因来自于上市公司的行为特征：上市公司在市场高位时倾向于减缓预案进程，在市场底部反弹时倾向于等待市场企稳后才继续推进定增。
定增情绪指标一：发行/推迟比例
数据来源：wind, 招商证券，统计区间2006/1/1-2015/12/31
（市场过往收益不代表未来表现）
上市公司在定增预案公告之后到最终实施还要经历一系列流程，包括股东大会通过、发审委通过、证监会批准这些关键环节。在这个过程中，一部分预案会因为主动或者被动的原因中途停止。一方面，增发预案可能因为没有通过层层审批而夭折；另一方面，上市公司可能因为自身原因自发地去停止增发。
定增预案的发行与推迟，实际上是上市公司择时行为的一种体现。在市场见顶回调时，定增情绪指标可能会领先市场行情急骤下降，市场随后见顶概率较大，具有较好的警示作用；在市场底部反弹时，定增情绪指标或具有一定滞后性，指示作用较弱。
如何判断一项定增是否推迟？
虽然定增预案各个关键环节的时间间隔并不确定，但通常情况下都分布在一定的区间以内。例如，根据招商证券的统计，约70%定增项目的股东大会公告日都在预案公告日后的40个自然日内，约70%定增项目的发审委通过日都分布在股东大会公告日后的60-200个自然日之间，约70%定增项目的证监会批准日在发审委通过日后的40个自然日内。（招商证券定向增发系列研究，2016/1/6）
多数情况下，如果定增进度长期滞留于某个阶段的时候，就可假定发生了推迟。
观察定增上市公司占比，即发布定增预案上市公司数目/上市公司总数
用这个指标可以帮助判断市场是否见顶，进行相应仓位操作。这是因为，2008年开始发布定增预案的上市公司数目/上市公司总数与指数有一定正相关性，顶部的时候上市公司发布定增预案热情高涨，随着指数回落上市公司定增意愿明显减弱。
定增情绪指标二：预案数/上市公司数
数据来源：wind, 大成基金，统计区间2005/1/1-2016/2/29
（市场过往收益不代表未来表现）
防身暗器 8：一些上市公司一出定增公告就涨停，我们如何捞一把？
定向增发很可能带来公司价值的重估。一方面，定向增发所募资金可以支持公司筹办新项目，开展新业务，为公司带来成长的机会。另一方面，定向增发所募资金很大一部分用于公司购买新资产、兼并重组等资本运作项目，具有改善公司基本面的预期。因此，定向增发一般会改变资本市场对公司经营、发展的预期。定向增发的公布、实施往往会对公司的股价产生一定影响，且从历史统计数据来看，此类影响在中短期内正面居多（资料来源：中金公司研究所）。
把握好规律，踩准时点，就有大概率从定增事件中捞一把~
预案公告日时点策略： 董事会预案公告日，发出买入信号，持有股票至增发股发行日。 由于发布增发个股预案当天个股存在涨停可能性，所以将个股分为两类， 第一类为当天不涨停，投资者可以择时买入，第二类为股价当天涨停，投资者在预案日后择时买入。2012年至2014年共统计510只已发布增发公告的个股，其中预案日当天非涨停个股399只，涨停个股111只（数据来源：湘财证券）。
预案公告日、证监会批准日是定向增发事件中两个关键性的时点，在这两个时间点附近的短期超额收益变化最为明显，而最高的短期超额收益则集中在预案公告日前后。通过对增发个股的各个阶段收益统计后发现，从个股增发的预案公告日起至增发股的发行日期间普遍存在上涨的现象，从统计学的角度上来说，定向增发预案是大概率引起个股上涨的驱动事件。
实施定向增发个股在预案公告日后存在较为显著的超额收益：
资料来源：wind，中金公司研究部，统计区间2006/1/1-2015/12/31
（市场过往表现不代表未来）
历年预案公告日后的短期超额收益波动较大，2015 年达到历史最高水平：
资料来源：wind，中金公司研究部，统计区间2006/1/1-2015/12/31
（市场过往表现不代表未来）
除2006和2012年，预案公告日后取得正超额收益的概率均在50%以上：
资料来源：wind，中金公司研究部，统计区间2006/1/1-2015/12/31
（市场过往表现不代表未来）
股份解禁日时点策略：在股份解禁日之前择机参与定增公司（创业板&非创业板），获取超额收益。
从历史数据来看，解禁日前10-5个交易日，定增个股存在显著的负超额收益，而解禁日前5-2个交易日，非创业板定增个股平均有超过2%的超额收益，创业板定增个股平均有10%的超额收益率。
股份解禁日前后非创业板定增个股平均收益率：
资料来源：wind, 招商证券，统计区间2006/1/1-2015/6/30
（市场过往表现不代表未来）
股份解禁日前后创业板定增个股平均收益率：
资料来源：wind, 招商证券，统计区间2006/1/1-2015/6/30
（市场过往表现不代表未来）
防身暗器 9：如何在定增二级市场上选股？
想要在定增二级市场上淘金？这里有一些经验法则：
由于2016年开年股指的快速下跌，部分股票当前的价格已跌破定增发行价。这种股价跌破定增发行价的个股我们称之为“定增破发股”。
通常来说，增发价格都是作为实施定增个股的一个成本价格，具有安全边际的作用。当个股在未解禁前跌破增发价格，就带来了二级市场“抄底”的机会。
国信证券研究所选取了从2006年至今（截至2016/1/25）已经实施定增的股票样本，其中在发行日至解禁日期间的最低收盘价低于定增发行价的股票占比达到48.7%，平均价差在-31%左右。
按照破发日（从发行日至解禁日期间最低收盘价日）距离解禁日少于90天和破发日距离解禁日多于90天两个子样本分别进行测算。
1）从距离解禁日少于90天的情况看，从破发日至解禁日的天数平均为31天，至解禁日的期间平均超额收益率为6.0%；从破发日至解禁日后1个月、2个月以及3个月的期间平均超额收益率分别为1.4%、2.3%和3.8%。从样本情况看，有大股东参与定增的股票在破发日至解禁日的平均超额收益率6.4%，而仅机构参与定增的股票平均超额收益率为5.9%。
从破发日至解禁日平均超额收益率为6%
资料来源：wind，国信证券经济研究所
（市场过往表现不代表未来）
2）从距离解禁日多于90天的情况看，从破发日至解禁日的天数平均为439天，破发日后1个月、2个月、3个月以及从破发日至解禁日的期间平均超额收益率分别为13.0%、24.4%、29.4%以及48.4%。从发行对象看，仅机构参与定增的股票平均超额收益率要高于有大股东参与的情况。从历史样本情况看，仅机构参与定增的样本在破发日后1个月、2个月、3个月的期间平均超额收益率为13.7%、26.3%、32.5%，高于有大股东参与的情况（11.0%、18.7%、20.1%）。因此从数据结果看，是否有大股东参与对于定增破发情况的超额收益率并没有显著影响。
破发日后1个月、2个月及3个月期间平均超额收益率较为显著
资料来源：wind，国信证券经济研究所
（市场过往表现不代表未来）
关注倒挂发行定增股的上市公司股票，并择机买入，很有可能获得超额收益！为什么？
倒挂发行是指发行时定增价格已经高于当日收盘价，其与破发定增本质上不同。破发的定增大多数在发行时仍然属于折价发行，一级市场参与者在开始时是享受安全垫入场的，只是随着市场行情的波动，在发行后市价跌破了增发价格；而倒挂的定增在发行时属于溢价发行，一级市场参与者一开始就是顶着浮亏入场的，因此两类定增参与者的驱动因素并不相同。
当出现定增获批而价格倒挂的情况：定增批文有效期只有6个月，如果定增对于公司的发展非常重要，则公司会有很强的股价诉求并采取一些行动维护股价，以帮助定增顺利进行。因此，关注并择机参与倒挂发行公司，可能获取超额收益。
数据来源：Wind，大成基金，统计区间2006/1/1-2016/2/29
2006年以来（截至2016/2/29），倒挂发行的定增家数共有375家。超过一半的倒挂案例中，发行对象涉及大股东及关联方；大股东参与的倒挂项目中，其增发目的多为集团公司整体上市、项目融资、实际控制人资产注入、补充流动资金。
数据来源：Wind，大成基金，
2016年数据截止日期为2016年2月29日
（市场过往表现不代表未来）
策略：选择现价与三年期定增价格接近的公司，择机参与并获取超额收益
三年期定增对安全性的重视程度最高，关注现价与三年期定增价接近的项目
对192个三年期定增破发案例统计的结果显示，三年期定增破发当日买入后20-240交易日均有正的绝对收益和超额收益
数据来源：Wind，大成基金，统计区间2006/1/1-2016/2/29
（市场过往表现不代表未来）
防身暗器 10：定增二级市场的套利策略
策略：在组合参与定增达到一定数目的情况下，合理选择与组合相关性较高的股指期货，进行阶段性对冲操作，可阶段性锁定定增收益进行止盈或止损。
既然定增策略有折价的存在，那么就有套利的可能。但由于单只股票的贝塔值不是很稳定，因此可采用市值对冲来进行实证分析。股指期货合约是在2010年4月16日才上市交易，因此粗略地采用沪深300指数来代替沪深300指数期货合约。
定向增发套利的具体操作是在参与定向增发之后，同时在股指期货市场做空相应数量的股指期货头寸；市值对冲，顾名思义是在持有现货组合之后，计算现货组合的总市值，根据市值按照1:1的比率在股指期货市场做空相应合约价值的空单。
为了检验对冲的效果，假设在发行日按增发价买入对应股票，在增发股份解禁日按照收盘价卖出对应股票；在市值对冲的空头方向做空相同的市值的股指期货（股指期货的合约全部采用的沪深300指数代替，并且不考虑交易佣金）。
下图列出的定增个股通过指数市值对冲后收益的分布图，从图可以看出，经过对冲后，能够取得正收益的股票为74.27%，高于没有对冲之前的57.80%；收益的标准差为35.03%，小于没有对冲之前的82.54%，盈利的平均值为18.41%，低于没有对冲的28.39%，最大亏损为宏图高科于2010年6月9日定增的最大亏损-27.21%，小于吉恩镍业于2007年11月1日定增的最大亏损-80.61%。可见对冲后整体降低定向增发的风险。（以上股指期货对冲实证分析来自华泰证券，2014/7/3）
通过市值对冲后各股定向增发投资收益分布
资料来源：wind，华泰证券，统计区间2006/1/1-2014/6
策略：以定增价为基准，在股价低于定增价时买入，在股价高于定增价一定幅度时（如20%-50%）止赢卖出，反复套利，获得超额收益。
“定增二级市场的套利策略”不代表投资建议，相关分析仅供参考，投资需谨慎。
<<返回列表页CopyRight @ 2002--2014 北京昱成投资管理有限公司 京ICP备16010010号-1