终极防身暗器 闯荡定增江湖必备（下）

更新日期 ： 2016-08-29 10:35

导读　任何基金都有市场风险，定增基金当然也不例外。之前两周的周六我们分别分享了《闯荡定增江湖的15个“防身暗器”（上） | 定增并购圈》和《闯荡定增江湖的15个“防身暗器”（中） | 定增并购圈》，主要研究了定增的流程和注意事项。今年以来，公私募资产管理机构发行的定增基金越来越多，宣传定增基金时，很多基金公司会“折扣价”买股票吸引投资者。不过，当市场大跌，这20%左右的折价并不管用。

 

定增项目多具有1年或者3年封闭期，一旦股价跟随大盘下跌，定增产品无法通过减仓或者调仓来有效规避风险，甚至存在定增价破发的可能。今年已有部分股票跌破定增价，定增基金的面值也“破净”。所以，“折价”只是噱头，关键还是要看未来的市场行情。

有这么多坑，小伙伴们该怎么办？今天分享终极防身暗器，是大家行走定增江湖的必杀神器，请见文末！！

防身暗器 11：资金有限的散户怎么参与定增？

“打折买股”的门槛这么高，小散户有机会参与吗？当然可以~

没有机构投资者的雄厚资金，小散户可以通过以下几种方式参与定增盛宴：

市场上参与定增的方式主要有以下几种：

1 阳光私募以信托、有限合伙形式发行的定增类产品（门槛：100万-300万起）
2 证券公司发行定增方向的资产管理计划（门槛：10万起）
3 专户定增类产品（门槛：100万起）
4 公募定增基金（门槛：1元、100元或1000元起）

这几种玩法中，公募定增基金的门槛最低。不过，在公募定增基金诞生之前，定增产品经历了好几个版本的进化——

定增产品1.0版本 | 上市公司出定增方案，投行承销寻找客户，投资者劣后+银行优先资金模式，提高资金利用率。

定增产品2.0版本 | 募集资金0.5-1亿规模，寻找优质项目，待标的确定后，配银行优先，进行投资。

定增产品3.0版本 | 募集规模大的资金池（专户嵌套模式），规模10-50亿，寻找优质项目，可通过银行资金增加杠杆或采用平层结构。

定增产品4.0版本 | 为解决定增高门槛这一核心问题，推出定增公募基金。

目前市场上已成立的定增基金有12只（截至2016/6/7），还有很多其他定增基金正在上报。

防身暗器 12：定增基金会害死宝宝吗？

任何基金都有市场风险，定增基金当然也不例外。

宣传定增基金时，很多基金公司会“折扣价”买股票吸引投资者。不过，当市场大跌，这20%左右的折价并不管用。

 

定增项目多具有1年或者3年封闭期，一旦股价跟随大盘下跌，定增产品无法通过减仓或者调仓来有效规避风险，甚至存在定增价破发的可能。今年已有部分股票跌破定增价，定增基金的面值也“破净”。所以，“折价”只是噱头，关键还是要看未来的市场行情。

定增项目如果遭遇上市公司黑天鹅事件，也存在价格大幅下跌，无法调仓的风险。

资本市场的政策也是千变万化。如今年5月11日，证监会已叫停上市公司的跨界定增，涉互联网金融、游戏、影视和VR等四个行业。消息一出，与之相关的虚拟现实、网络游戏概念股重挫。类似的政策收紧很可能导致相关定增项目价格倒挂，导致定增基金净值下挫。

除九泰的两只定增是每年定期开放外，定增基金基本都是封闭式运作，以18个月的封闭期居多。之所以有这种封闭式的设置，是因为定增项目至少在12个月内不得转让，封闭起来方便管理人管理。

 

虽然封闭期内不能赎回，但定增基金成立后会在二级市场上市交易，这样就算有18个月封闭期，登记在证券登记系统下的基金份额的持有人可在基金上市交易后通过交易所转让基金份额，登记在注册登记系统下的基金份额通过办理转托管业务将基金份额转至场内后，通过交易所转让基金份额。

但需要注意的是，场外购买的份额能不能转至场内卖出，投资者事先一定要问清楚。有一些在基金公司官网购买的场外份额是不支持办理基金转托管(转出)业务的。

定增基金一般采用如下三机制应对风险：

一是采用股指期货对冲系统性风险及特殊情况下的流动性风险。同时，定增基金一般会设置可在交易所上市交易的份额，使投资者能通过二级市场转让来退出。

二是定增基金本质上是公募基金，其仓位管理须遵循有关规定，即单只基金持有同一企业发行的证券的市值，不超过基金资产净值的10%；该基金管理人管理的全部基金持有一只个股，不超过该股数量的10%，所以定增基金一般会投资多个项目，可分散单个项目失利的风险。

三是延长基金锁定期。例如九泰锐智定增的锁定期就为5年，产品可主投折价更高的3年期项目，“安全垫”将会更厚。

投资者怎么控制风险：

在合适的点位参与定增，可有效降低亏损的风险。目前大盘在2500-3500点之间震荡，按照历史数据统计，大盘在3500点以下的时候，定增项目的平均收益率相对3500点以上要更为出色，而在市场高于4000点时参与的定增项目更容易出现亏损。

统计时间：2006/1/1-2016/2/29

（市场过往表现不代表未来）

防身暗器 13：定增基金封闭期内怎么估值？怎么提供流动性？

定增股存在封闭期，定增基金是怎么给这些没有上市交易的股票估值的呢？

基于审慎估值的原则，证监会对于定增项目的估值规定如下：

 

（1）当前股票市价低于定增价，则损失一次性计入：for example，一只股票的定增价是10元，当天收盘价8元。这两块钱的亏损，定增基金怎么估值呢？答：一次性计入基金资产。

 

（2）当前股票市价高于定增价，盈利部分在定增锁定期内摊销：for example，一只股票的定增价是10元，当天收盘价12元。这两块钱的盈利，定增基金怎么估值呢？答：慢慢摊销。摊销公式如下：

 

 

其中，FV为估值日该定增股的价值；

C为该定增股的初始取得成本（因权益业务导致市场价格除权时，应于除权日对其初始取得成本作相应调整）；

P为估值日在证券交易所上市交易的同一股票的市价；

D1为该定增股锁定期所含的交易所的交易天数；

Dr为估值日剩余锁定期，即估值日至锁定期结束所含的交易所的交易天数（不含估值日当天）。

小编也有点晕哈。。假设这个定增项目的锁定期是12个月，期间包含的交易天数为250天。现在时间已经过去1/5，也就是还有200个交易日。那么，当前这只定增股的估值=10+（12-10）*200/250=11.6元，也就是说，这2元的盈利中有1.6元摊到了基金资产中。

以上规则导致定增基金净值变化有如下特点：当市价高于定增价时，定增基金的净值比较保守，上涨较慢，浮盈未在净值上有充分的表现；而当市价低于定增价时，定增基金的净值下降较快。

定增基金在封闭期一般有上市交易的设计。登记在证券登记系统中的份额可直接在交易所上市；登记在注册登记系统中的基金份额可通过办理转托管业务将基金份额转托管在证券登记系统中后，再上市交易。因此，无论封闭18个月还是5年，投资者均可在封闭期间在交易所将基金份额变现。但需要注意的是，场外购买的份额能不能转至场内卖出，投资者事先一定要问清楚。有一些在基金公司官网购买的场外份额是不支持办理基金转托管(转出)业务的。

由于定增类股票的估值方法较为保守，导致定增基金的净值并不等同于当前持有股票的市场价值，存在估值折价的现象。

实际折价率=名义折价率+估值折价率*重仓股仓位

名义折价率即该基金当天单位净值相对于上市收盘价的折价幅度。举个例子，某定增基金今年3月21日单位净值为1.0080元，收盘价0.9640元。名义折价率=（1.0080-0.9640）/1.0080=4.37%。

接下来，计算估值折价率。先找到这只定增基金的2015年年报，其中披露了它的前十大重仓定增项目：

按FV=C+(P-C)*(D1-Dr）/D1（上文已介绍具体变量的含义）的方法对这些重仓股的账面市值进行估计，并与实际市值相比，计算出估值折价率为0.84%。

按照重仓股40%的保守估算，实际折价率等于4.37%+0.84%*37.37%=4.69%。

这只定增基金在今年3月21日还有5个月的封闭期，也就是说，你今天买入这个定增基金，如果股票不涨不跌，到基金打开的那天，年化的到期收益率为12%以上。这就有了套利的机会。

防身暗器 14：市场上的定增基金越来越多，我该选哪只？

市场上的定增基金越来越多，它们各自有什么特点？我们该挑哪只？挑选定增基金时，投资者可考虑以下几个角度：

（1）投资标的的差异。由于部分定增产品囿于公司拿票能力有限，单个定增产品只能参与小规模的定增项目，甚至大量配置具备“定增主题”的二级市场股票或债券等品种。投资者在选购定增产品时，一定要重点考察机构的拿票实力，不妨选择参与定增次数多、资金规模大的机构发行的定增产品。

（2）产品结构的差异。定增产品的结构类型包括管理型（平层）、结构化（分级）等，不同结构的产品承担的风险及收益、适合的客户群体不同，因此也会有较大业绩差异。

（3）投资策略的差异。投资于一年期及三年期定增项目的产品，其呈现出的风险收益特征也完全不同。三年期定增项目因是定价发行，因此往往具有折扣大、浮盈高的特点，在短期内或将拉高产品浮盈，造成业绩表现强劲的表象。但由于锁定期三年，时间较长，不确定性因素也较多，容易受到系统性风险的影响；而一年期定增项目竞价发行，虽然折价大多不如三年期定增项目，但锁定期仅有一年，流动性较好。

（4）封闭期的差异。根据不完全统计，目前市场上已成立的18只定增基金中，10只为18个月封闭期，4只为3年封闭期，2只为5年封闭期，1只为2年封闭期，1只为开放型（数据来源：wind，截至2016/7/13）。封闭5年期的定增基金，其优势在于能够参与3年期的定增项目，而如前文所说，三年期的定增项目往往具有折扣大的特点。封闭18个月的定增基金胜在锁定期较短，流动性较好。目前即将发行的大成定增灵活配置混合型基金（代码：160921）封闭期为2年。2年封闭期的优势在于，在参与的1年期定增项目的前后，尚余合计1年的时间精选定增项目或选择定增股出售时点，比18个月封闭期的定增基金在择时上更加从容，有助于抓住更有利的参与定增时点和变现时点。

（5）是否上市交易的差异。根据不完全统计，目前市场上已成立的18只定增基金中，采取封闭式的有17只（包括定期开放式），而这17只中，封闭期内上市交易的有13只（数据来源：wind，截至2016/7/13）。封闭期内可上市交易的设置，使投资者可在二级市场卖出变现，为投资者提供了更多的流动性。目前即将发行的大成定增灵活配置混合型基金（代码：160921）就是封闭期内可上市交易的哦~

（6）投资起点的差异。公募定增基金的起点有1元、100元或1000元起。目前即将发行的大成定增灵活配置混合型基金（代码：160921）外认购基金份额的单笔最低认购金额为1元，场内认购单笔最低认购份额为1,000份。

防身暗器 15: 加入定增并购圈，咱们一起闯荡定增江湖。

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