本文为安信证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事高善文及其同事对8 月 25 日央行双降点评
事件：
（1）中国人民银行决定，自 2015 年 8月 26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率 0.25 个百分点。同时，放开一年期以上定期存款的利率浮动上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。
（2）中国人民银行决定，自 2015 年 9 月 6 日起，下调金融机构人民币存款准备金率 0.5个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力，对特定机构额外定向降准。
背景：
（1）受中外经济周期差异、6月下旬至 7月上旬的 A股股灾，以及 8月中旬人民币汇率中间价形成机制变革等一系列因素影响，过去一段时间内，资本流出加剧，外汇占款大幅负增长。
（2）避险情绪升温，全球市场动荡。8月 18日-25日，上证综指、中证全指下跌 26%；期间 MSCI-G7权益指数、MSCI-新兴权益指数也大幅下跌，幅度在 10%附近。全球商品市场亦有所波及。
点评：
（一）对冲外汇占款负增长，稳定市场情绪提振经济预期过去一段时间，中国面临比较严峻的资本流出加剧、外汇占款大幅负增长局面。外汇占款的大幅负增长降低基础货币的投放。这对银行间流动性产生即时的影响，如果不加以对冲，还将进一步影响银行信贷投放、冲击实体经济。
因此从这一点看，央行实施宽松政策操作是迫切和必要的，也是符合预期的。
鉴于近期避险情绪明显升温、全球市场剧烈震荡、A 股市场大幅下跌、实体经济依然疲弱，此次货币政策宽松在时点上，似乎也有稳定市场情绪、改善实体经济预期方面的考虑。
在降息的同时，央行还进一步推进利率市场化改革，彻底放开了一年期以上定期存款的利率浮动区间，仅保留了活期存款和一年期以内定期存款利率浮动上限管制。
（二）继续关注人民币汇率与在 8月 12日的汇率问题电话会议中，我们曾特别强调，汇率中间价形成机制改革的超预期，在短期之内可能加剧资本流出的风险，并提醒投资者注意其对实体经济和资产市场的广泛影响。
过去十多天时间里，A 股市场的大幅下跌，与决策层面救市态度的变化、与全球市场的震荡、与人民币汇率的意外贬值等等诸多因素都有关联，但汇率因素在其中可能扮演了十分重要的角色。
中央银行有能力在足够长的时间内稳定人民币汇率，避险情绪可能很快消退。但人民币兑美元在基本面上是否面临较长时期的贬值压力？汇率、资本流动、央行的政策应对等等对实体经济和资产市场带来何种影响？这些问题仍值得认真思考。
（三）对近期实体经济和资产市场的看法一方面，存货回补结束并转入去化过程，可能对短期经济动能有所压制，这一局面也许还会持续一段时间。
另一方面，考虑到广义财政冲击对经济增速拖累作用的消退、商品房销售的改善对开发投资活动的支持，今年晚些时候的经济动能有望低位稳定下来。
但在外需和经济内生动力不足的背景下，经济动能想要更确定、更扎实地企稳，仍然有赖于基建活动边际上发挥更大的作用，货币政策宽松独木难支。
迄今在高频数据例如水泥和钢材量价、金融机构信贷投放等方面，这方面的迹象仍不是特别地明显。
随着市场快速调整，部分 A 股股票逐渐显现出了投资价值。但比较清楚的是，当前市场普遍的估值水平，仍然处在较高的位置。
在债券市场上，考虑到央行对于降低社融成本、促成债务置换平稳开展的关切，并考虑股票市场风险偏好下降的影响，未来几个月利率债收益率上行风险仍然有限，可能还会有一定的下行机会。但信用利差进一步收窄的空间也许已经不大。
（高善文 安信证券首席经济学家 中国首席经济学家论坛理事）
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