沃华医药并购标的业绩变脸加剧公司净利润下滑

更新日期 ： 2019-03-05 09:23

        拥有二百多年历史的老牌中成药生产企业沃华医药有待亮丽业绩擦亮金字招牌。

　　作为医药行业披露的首份2018年年报，沃华医药的经营业绩并不好看。公司营业收入小幅增长，净利润却下降近20个百分点。由此，近三年，公司净利润呈下滑之势。

　　盈利能力下降与费用快速增长密切相关。近三年，沃华医药销售费用急速飙升，去年达4.57亿元，约为营业收入六成。其中，宣传推广费达3.79亿元，接近营业收入一半。而近三年，公司宣传推广费合计为8.93亿元，是近三年净利润的5.88倍。

　　沃华医药净利率也充分佐证了这一点。去年，公司综合毛利率高达77.11%，而净利率只有5.16%。

　　此外，并购标的业绩变脸也加剧公司净利润下滑。去年是两并购标的承诺期满的第一年，两标的公司由盈转亏，合计亏损1154.19亿元，占公司净利润四分之一。

　　经营业绩不太理想之时，沃华医药的董监高频频减持。据长江商报记者初步统计，2009年至今，赵军等多名董事频频减持，累计套现约2.12亿元。

　　二级市场上，2015年，公司股价最高曾达到62.79元，而昨日收盘价仅为8.27元，考虑送转股因素，2015年至今，股价最大跌幅为83.32%。

　　营收12年增5倍净利原地踏步

　　沃华医药并未能借助资本市场实现自身经营业绩快速增长，相反，其净利润呈现震荡的原地踏步态势。

　　去年，沃华医药实现营业收入7.74亿元，同比增长6.57%，净利润0.46亿元，同比下降19.95%，扣除非经常性损益的净利润为0.42亿元，同比下降24.43%。

　　营业收入和净利润走势背离，这在沃华医药似乎较为常见。

　　上市12年来，公司在2009年、2010年营业收入连续下降，从1.92亿元下滑至0.91亿元。从2011年开始，营业收入持续增长。整体而言，去年营业收入已较2006年增长了5.29倍。

　　相较于营业收入，净利润数据要难看得多。上市前一年即2006年，公司净利润为0.32亿元，上市初期三年出现了三连增，净利润达到0.52亿元。但在2010年，大降286.76%，亏损0.98亿元，亏掉了约2年净利润。2011年至2013年，公司勉强保持住净利润为正数。2014年，净利润大增244.10%达到0.37亿元，2015年攀升至0.71亿元，创下历史新高。2016年又下跌逾三成，2017年小幅回升，到2018年再次下降。

　　沃华医药也曾试图通过并购提升盈利能力。

　　然而，收购的这两家标的并未给沃华医药业绩增色。2015年至2017年，南昌济顺制药实现净利润959.80万元、1011.54万元、1994.04万元，宁康辰药业净利润为1195.86万元、1568.97万元、2856.18万元，2016年，二者均未实现业绩承诺数。

　　出人意料的是，去年，二者同时盈转亏，分别亏损1023.42万元、130.77万元。去年与2017年的净利润相差约3000万元，变脸幅度较大。正因为如此，沃华医药放弃了收购两标的剩余股权计划。

　　销售费率59%致高毛利低净利

　　盈利能力不强与沃华医药费用急剧增长关系密切。

　　近年来，在沃华医药的财务数据中，增幅最为明显的是其销售费用。2015年，其财务费用还只有2.07亿元，2016年至2018年分别为2.89亿元、3.90亿元、4.57亿元，增幅分别为39.61%、34.95%、17.18%，这一增幅远超同期营业收入。

　　销售费用过快增长吞噬了不少利润，一定程度上使得净利润与营业收入背向而行。同期，净利润增幅为-31.61%、16.85%、-19.95%。

　　节节攀升的销售费率也大幅拉低了沃华医药的净利率。2016年至2018年，公司综合毛利率分别为74.66%、78.44%、77.11%，呈上升趋势。而同期净利率为10.92%、11.12%、5.16%，呈下降趋势。

　　在上述销售费用中，市场推广服务费、学术研讨费及宣传费占大头，三者主要是用于市场推广、产品营销。2016年至2018年，市场推广服务费分别为1.51亿元、2.38亿元、3.10亿元，两年翻了一倍。三者合计分别为2.09亿元、3.05亿元、3.79亿元，分别占当期营业收入的37.12%、41.95%、48.97%。由此可见，去年，公司将接近一半的营业收入用于广告营销。三年的宣传推广费合计为8.93亿元，是合计净利润1.52亿元的5.88倍。

　　经营存在压力之时，董监高不忘减持套现。2010年以来，先后有赵军、田开吉、张戈、张法忠等密集实施了减持，合计套现2.12亿元。

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