本周的主要变化有：1、新年以来30个城市地产销售累计同比上升25%，仍比较平稳； 2、本周国内工业品价格较弱，而海外大宗品价格出现大幅反弹；3、两融余额跌破万亿至9856亿元；4、在连续26周净增持后，首次出现大股东周度净减持。
本周和投资者交流下来，感觉目前大家最关注的是两个事情：
1、本周四和周五海外股市和大宗商品开始剧烈反弹，是否接下来会传导到A股市场？
2、媒体流传出央行流动性座谈会的内容，显示汇率问题已影响到货币政策的执行模式，这又会对A股市场产生什么影响？
就此两个问题，我们的看法是：
1、海外大幅反弹的原因——全球宽松再次加码的预期升温，海外投资者“幻想”下周的美日议息会议传递“鸽派”信息。年初以来，海外股市和大宗品市场发生了大幅下跌，这应该是去年12月16日美联储加息之后的滞后反映（美联储的首次加息意味着全球流动性在边际上最宽松的阶段结束了）。而本周的一系列事件似乎又使大家看到了再次“放水”的希望——先是周三桥水基金创始人达里奥接受采访时表示美国可能会启动QE4；再是周四欧央行行长德拉吉宣布“经济下行风险再度上升，3月需要重新审视货币政策立场”。而在下周四和周五，美联储和日本央行将分别召开货币政策会议，有了这周的“铺垫”，海外投资者开始幻想下周美日两国央行也将释放出放慢加息甚至再次宽松的信号。
2、客观来看，如果海外主要央行确实再次宽松加码，那将会缓解人民币进一步贬值的压力。结合央行流动性座谈会传递出人民币汇率对货币政策的掣肘问题，贬值压力的缓解将有助于改善国内投资者对货币政策和流动性的预期。从上周央行流动性座谈会透露出的信息来看，“蒙代尔不可能三角”确实开始实际地影响到了央行的货币政策执行——虽然春节期间是传统的流动性紧张期，但央行考虑到如果进行降准降息等总量宽松政策，可能会加大人民币贬值压力，因此更倾向于通过短期货币工具在春节期间释放流动性，春节结束后再有序回收流动性，这样的决定无疑会打击投资者对今年货币政策宽松幅度的预期。但是如果接下来海外货币政策进一步宽松，使得国内和海外的利差再次加大，那么人民币进一步贬值的压力将会下降，国内央行进行货币宽松的空间也被打开，这确实有利于修复国内投资者对货币政策的悲观预期。
3、但我们需要看到：2014年初到2015年中，中国和海外主要经济体的利率下行幅度相当，但A股的涨幅却远远高于海外股市，这说明除了流动性宽松带来的估值提升，A股估值还在最近两年享受了其他因素带来的明显溢价。2014年年初以后，受经济放缓和货币政策宽松的影响，包括中国在内的全球主要经济体都经历了明显的利率下行，且利率下行的幅度都在100个BP左右，这说明流动性的宽松程度都差不多。但是从股市的表现来看，海外股市一般上涨10%到30%左右，但A股市场却上涨了120%，涨幅远远高于海外股市。这说明除了流动性宽松带来的估值溢价以外，A股市场还在最近两年享受了其他因素带来的估值溢价。而进入新年以后，全球股市在流动性收紧预期下都出现了下跌，但A股市场的跌幅又远远大于其他海外股市，这也说明国内市场又受到了流动性以外的其他因素冲击。
4、这个因素是什么？——我们认为是“改革溢价”！但是随着改革进入深水区，我们发现越来越多的矛盾开始浮出水面，在这些矛盾没有得到解决之前，我们担心“改革溢价”难以迅速恢复。2014年以来，监管层采用了创新式的经济管理思路——即“供给侧改革”和“需求端刺激”双轮驱动的政策导向。在供给侧，强调要减税、去产能、降低融资成本、促进产业转型；而在需求端，则强调要保住经济增长的“底线”，并通过加大财政支出、地产限购松绑、一带一路等措施来落实。这样看似完美的政策组合，曾经极大地提升了投资者对于改革和转型的预期，也带来了A股估值相比海外股市的“改革溢价”。但是随着改革和转型进入“深水区”以后，我们开始逐渐发现了一些矛盾——首先是供给侧的大幅减税可能带来财政收入的明显萎缩，进而对需求端的财政支出加大力度形成了制约；其次是“去产能”可能带来短期的经济阵痛和社会阵痛（企业破产、员工下岗、信用违约），这又和需求端的“保增长”相矛盾。因此我们认为A股“改革溢价”的再次提升，需要让大家看到“调结构”和“保增长”矛盾的解决之道，对于这一天的到来我们怀有绝对的信心，只不过现在还需要给监管层更多的时间来运筹帷幄，因此我们也还需要继续等待。
再结合我们近期大范围客户交流所了解到的投资者行为模式，预计短期内市场仍难实现强势反转——在充分换手之前，“弱反弹”和“阴跌”的交织更可能成为中短期的常态。
过去三周，我们集中拜访了京沪深广四地的机构投资者，对于不同类型的机构投资者，他们目前的仓位和心态也是完全不一样的：
1、考核相对收益的公募基金——如果市场继续下跌则“不动装死”；但如果有反弹，则会考虑趁机降低一下仓位，并进行结构调整。很多公募基金在去年底为了排名考核，都选择“重仓跨年”，并寄希望于一季度的“春季躁动”去慢慢减仓。但没想到开年第一天就遭遇“熔断”，此后市场也是在成交极弱的环境中大幅下跌，这使得很多公募基金被无奈地“闷杀”。而另一方面，由于基金净值短期内跌幅很大，很多基民已经舍不得减仓了，因此公募基金的赎回压力反而在变小。综上，对很多公募基金来说，如果市场继续大跌，那他们也不会再大幅减仓了（即“不动装死”）；但一旦市场有反弹，那他们则会趁机将过高的仓位降下来，并将极端偏向中小盘的持股结构转向偏指数化的均衡配置。
2、考核绝对收益的保本型产品——“安全垫”被击穿后被动大幅减仓，但接下来重新加仓需要一个漫长的过程。去年四季度新发了很多追求绝对收益的产品（比如保本基金、二级债基、年金、万能险等等），他们是去年四季度A股市场最重要的增量资金来源，但是年初以后的暴跌使得他们辛辛苦苦累积的“安全垫”被瞬间击穿，很多产品受交易规则限制，不得不大幅减仓甚至全部清仓。接下来他们需要重新累积“安全垫”，然后根据“安全垫”的厚度逐步增加股票仓位，这将是一个非常漫长的过程。
3、考核绝对收益的私募基金——仓位普遍较低，大幅下跌以后已有兴趣少量加仓去搏短期反弹。我们拜访的私募基金仓位普遍已经降到20%到30%之间，按照减仓的时点可以把他们分为两种类型——一些私募基金是在去年6月份的第一次“股灾”后就大幅减仓，一直保持低仓位到现在，因此他们也错过了去年9月到11月的反弹，低仓位熬到现在相对是比较“饥渴”的。而目前市场已经跌到第一次“股灾”的位置，因此他们已经很有兴趣加仓去搏一把反弹了；还有一些私募基金是在去年四季度加仓，但是新年第一周暴跌之后，他们考虑到产品的安全性而不得不把仓位再次降下来，因此他们也是“心有不甘”，现在也有兴趣去搏反弹。但是不管是哪一种类型，他们都是抱着“快进快出”的心态去搏短期反弹，仓位也不敢加得太高（普遍反馈只会加5到10个点的仓位）。
4、我们认为接下来将是这些不同类型投资者相互博弈和猜心的过程，市场可能会呈现“弱反弹”和“阴跌”相互交织的局面。而值得大家真正去参与的中期反弹还需要两个“等待”——不仅要等待交易上的充分换手，还需要等待政策面看到解决“调结构”和“保增长”矛盾的办法。 以上三类投资者在接下来将会相互博弈，股票也在交易的过程中不断换手。但是相比去年的两次“股灾”，这一次“股灾”的换手还非常不充分——去年6月的第一次“股灾”中，市场在18个交易日下跌32%，总成交1.7万亿股，日均成交927亿股；而在去年8月的第二次“股灾”中，市场在8个交易日下跌27%，总成交5707亿股，日均成交713亿股 ，但新年以来的第三次“股灾”中，市场在15个交易日下跌18%，总成交量只有6331亿股，日均成交量仅为422亿股，只及前两次股灾的一半，可见目前还没有充分换手。我们认为接下来市场更可能会出现“弱反弹”和“阴跌”相互交织的局面，而值得大家真正去参与的中期反弹还需要时间上的等待（不仅要等待交易上的充分换手，还需要等待政策面看到解决“调结构”和“保增长”矛盾的办法）。
PS:广发周日谈第1期盛大开讲
时间：2016年1月24日（今晚）20:00；
接入号码：+86 10 57304341；
接入密码：703256；
主讲行业：策略、环保、地产、汽车、计算机、机械)
2.1 中观行业
下游需求
房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2016年01月22日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨25.29%，相比上周的29.35%下降，30个大中城市房地产成交面积月环比下降45.93%，月同比上涨25.29%，周环比下降1.83%。
国家统计局数据，1-12月房地产新开工面积15.45亿平米，累计同比下降14.00%，降幅相比1-11月收窄0.65个百分点，12月单月新开工同比下降6.73%；1-12月份全国房地产开发投资95979亿元，同比名义增长0.99%，增速比1-11月份回落0.28个百分点，12月单月新增投资同比下降1.87%；1-12月份，商品房销售面积12.8亿平方米，同比增长6.5%，增速比1-11月份下降0.91个百分点，12月单月销售面积同比增长1.64%。
汽车销量：12月汽车销量278.55万台，同比增加11.10%；其中乘用车销量244.21万台，同比增加18.27%（前值23.74%）；商用车销量34.34万辆，同比减少1.62%（前值-1.13%）。
中游制造
机械：12月挖掘机销量3948台，同比增速-28%，降幅相比上月的-26%继续扩大。
钢铁：12月粗钢产量6437万吨，当月同比增长-5.2%，降幅比11月的-1.6%扩大；1-12月粗钢产量累计同比-2.3%，比1-11月-2.1%的降幅扩大。
截止上周五1月15日，螺纹钢含税均价跌1.55%至1906元，冷轧含税均价跌0.89%至2682元。截止上周五，钢材总社会库存上涨0.71%至866.94万吨，螺纹钢社会库存增加1.33%至365.13万吨，冷轧库存跌1.30%至119.42万吨。钢铁毛利率均下跌，螺纹钢跌1.10%至-7.35%，冷轧跌0.61%至-11.33%。
水泥：本周全国水泥市场价格继续下跌，环比跌幅为0.82%。全国高标42.5水泥均价环比上周下跌0.93%至247.3元，其中华东地区均价环比上周跌4.11%至233.57元，中南地区保持不变为255.8元，华北地区保持不变为226.0元。
化工：化工品价格有所下跌，价差涨跌相当。国内尿素跌2.40%至1277.14元，轻质纯碱（华东）涨1.31%至1310元，PVC(乙炔法)跌0.01%至4790.00 元，涤纶长丝（POY）涨0.52%至6225.00元，丁苯橡胶涨1.77%至9050.00元，纯MDI跌0.29%至14564.29元，国际化工品价格方面，国际乙烯跌4.72%至990美元，国际纯苯跌2.58%至529美元，国际尿素跌9.94%至200.71 美元。
上游资源
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格下跌，铁矿石库存下降，煤炭价格上涨，煤炭库存增加。国内铁矿石均价跌0.31%至382.01 元，太原古交车板含税价稳定在560.00 元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨0.22%至 365 元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加10.82%至 343.00 万吨，港口铁矿石库存减少0.54%至9725.00 万吨。
国际煤价方面，截止2016年1月20日澳大利亚BJ动力现货价稳定在 49.1 美元。国际大宗：WTI本周涨5.34%至 30.99 美元，Brent涨10.92%至 30.98 美元，LME金属价格指数涨2.30%至2101.80 ，大宗商品CRB指数本周涨2.42%至 163.80 ；BDI指数本周跌5.09%至354.00 。
2.2股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周上涨0.54%，行业涨幅前三为建筑装饰(4.03%)、电子(3.37%)和通信(3.18%)；涨幅后三为钢铁(-2.50%)、非银金融(-1.38%)和银行(-0.86%）。
动态估值：本周A股总体PE从上周13.59上升到本周13.78倍，PB从上周1.67上升到本周1.69倍；A股整体剔除金融服务业PE从上周20.96上升到本周21.50倍，PB从上周2.29上升到本周2.33倍；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.63上升到本周1.77；创业板相对于沪深300的相对PE从上周3.46上升到本周3.54；创业板相对于沪深300的相对PB从上周4.49上升到本周4.63。
基金规模： 本周新发股票型+混合型基金份额为173.30亿份，相比上周的178.72亿份略有下降；本周基金市场累计份额净增加97.63亿份，上周为净增加103.38亿份。
RQFII折溢价数据：本周我们统计的四只RQFII加权平均溢价率为-1.32%，相比上周的-0.69%大幅下降。
融资融券余额：截至1月21日周四，融资融券余额9855.91亿，较上周继续下降1.41%。新增A股开户数：中登公司数据显示，截至1月15日，当周新增投资者数量33.13万，相比之前一周的29.95万略有上升。
证券市场交易结算资金：截至1月15日，证券市场交易结算资金余额1.77万亿，相比之前一周继续减少7.76%。
限售股解禁：本周限售股解禁815.23亿，预计下周解禁512.47亿。大小非减持：本周A股整体大小非减持18.91亿，本周减持最多的行业是建筑建材(-6.64亿)、建筑装饰(-4.98亿)、有色金属(-4.67亿)，本周增持最多的行业是机械设备(5.19亿)、食品饮料(1.78亿)、家用电器(1.26亿)。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数 上涨至142.87，上周A/H股溢价指数为140.72。
2.3 流动性
本周二央行进行了800亿元的7天期逆回购操作以及750亿元的28天期逆回购操作，本周四央行进行了1100亿元的7天期逆回购操作和2900亿元的28天期逆回购操作，周二和周四分别有规模为800亿元和1600亿元的7天期逆回购到期，本周公开市场操作净投放3950亿元资金。
截至2016年1月22日，R007本周下跌2.89BP至2.39%，SHIBR隔夜利率上涨7.2BP至2.028%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都上扬，长三角涨105BP至3.55%，珠三角涨105BP至3.60%；期限利差本周下跌0.01BP至0.47%；信用利差涨1.82BP至0.59%。截止2016年1月15日，温州民间借贷利率（月息）稳定在1.45%。
2.4宏观经济
发电量：12月发电量当月同比下降3.7%，增速相比11月的0.10%下滑。
12月经济运行数据：中国国家统计局周二公布，12月规模以上工业增加值同比增长5.9%，比11月份回落0.3个百分点；2015年全年，规模以上工业增加值同比增长6.1%。2015年全年全国固定资产投资551590亿元，同比名义增长10%，增速比1-11月份回落0.2个百分点。12月社会消费品零售总额28635亿元，同比名义增长11.1%，低于前值11.2%；2015年全年社会消费品零售总额300931亿元，同比增长10.7%。
2015年第4季度GDP同比增长6.8%，2015年全年GDP同比增长6.9%。
12月外汇占款：12月金融机构外汇占款下降6289.82亿元，创历史第三大降幅。12月末央行口径外汇占款下降7082亿元，至24.85万亿元，为历史最大降幅。
2.5海外
美国：美国财政部周三公布，美国11月外资净买入公债384亿美元，高于前值-552亿美元；美国商务部周三公布，美国12月新屋开工（年化月率）为-2.5%，低于前值10.1%和预测值2.3%；美国劳工部周三公布，美国12月末季调核心消费者物价指数（年率）为2.1%，高于前值2.0%，与预测值持平；美国劳动部周四公布美国上周季调后初请失业金人数（万人）为29.3，高于前值28.4和预测值27.8；全美地产经纪商协会（NAR）周五公布美国12月NAR季调后成屋销售（年化月率）为14.7%，高于前值-10.5%和预测值9.2%。
欧元区：欧盟统计局周二公布，欧元区12月调和消费者物价指数终值0.2%，与前值和预测值持平；欧洲委员会周四公布，欧元区1月消费者信心指数初值为-6.3，低于前值-5.7和预期值-5.7；Markit周五公布，欧元区1月Markit制造业采购经理人指数初值为52.3，低于前值53.2和预测。
日本：日本经济产业省周一公布，日本11月工业产出修正值（年率）为1.7%，高于前值1.6%；Markit周五公布日本制造业采购经理人指数初值为52.4，低于前值52.6和预测值52.8。
本周海外股市：标普500本周涨1.41%收于1906.9点；伦敦富时涨1.65%收于5900.01点；德国DAX涨2.30%收于9764.88点；日经225跌1.10%收于16958.53点；恒生跌2.26%收于19080.51。
下周看点：美国联邦基金基准利率、第四季度实际GDP初值；中国规模以上工业企业利润；欧元区1月调和消费者物价指数初值
1月25日周一：日本12月季调后商品贸易帐；日本12月商品进出口
1月26日周二：美国11月S&P/CS10座大城市房价指数；美国1月谘商会消费者信心指数
1月27日周三：中国1-12月规模以上工业企业利润；美国12月新屋销售
1月28日周四：美国联邦基金基准利率；日本12月季调后零售销售；美国上周季调后初请失业金人数；美国12月NAR季调后成屋签约销售指数
1月29日周五：日本12月全国消费者物价指数；日本12月失业率；欧元区1月调和消费者物价指数初值；美国第四季度实际GDP初值；日本央行货币政策会议
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