高盛：持有“新中国”，交易“旧中国”

更新日期 ： 2015-11-12 14:26

高盛在最新报告《“新常态”下的“新中国”经济投资》中表示，随着中国经济增速放缓，增长引擎转向消费和服务业，传统的中国投资框架已经无法有效追踪中国经济的“新常态”。以健康医疗、科技行业为主体的新经济才是投资者需要紧跟的“脉搏”。

　　高盛指出，“新常态”意味着中国的经济增速将从10%降至5%-6%。过去30年，中国平均经济增速为10%，这主要是得益于其成本竞争力（劳动力、土地、环境、汇率等），改革红利（19年农村改革，1992年邓小平南巡改革，1998年国企改革和2001年加入WTO）和政府强势主导。如今这种增长模式已经达到了极限：成本竞争力消失，国企效率下滑，杠杆率飙升，最近资产市场震荡也暴露出政府政策调控的有效性不足。我们预计中国经济增速中长期将面临震荡下行的过程。未来五年，中国潜在GDP增速将降至5.8%，未来六到十年，增速将进一步降至5.1%。

　　不过从历史横向来看，即便增速下滑，中国经济增速依然位于很高的水平。当前汇率下，中国的人均GDP为7600美元，和美国、日本、德国、英国1970年代中期的水平相当。这些经济体在达到人均GDP8000美元之后的两个五年中，平均经济增速仅有2.9%和2.8%。

　　尽管“新常态下”经济放缓是大势所趋，但经济结构也将随之深度调整。消费和服务业将取代投资、出口成为拉动经济增长的主要动力。

　　高盛预计，未来三年内中国消费的增速将保持在7%左右，消费占GDP的比重将升至53%，对GDP增长的贡献将达到61%。相应的，对于投资者而言，传统的投资框架将不再适用。比如，恒生国企指数、上证综指和MSCI中国指数中金融部门所占的比重分别为72%、33%和42%，与金融占GDP的13%比例并不相符。此外，服务业（除金融外）占中国经济的比重为35%，但与其相关的股票（医疗、消费品、交通运输）在这些指数中的比重却小于该数字。

　　投资者传统上还习惯于根据PMI、工业增加值等数据来判断中国经济。我们认为，这些指标能固然能够体现工业和制造的状况，但随着消费等部门的星期，它们已经无法全面地反映中国经济的全貌。鉴于传统方法的局限，高盛提出了一套更加系统性的分析框架，以便更好地追踪变革中的中国经济。高盛从143个行业，3636家公司中，进行挑选了30个次级行业的671家公司，作为追踪“新中国”经济的参照。这些公司来自A股、H股和中概股，市值1.8万亿美元。从行业来看，他们遍布卫星光缆、网购、教育服务、影视娱乐、家用耐用品、能源服务、资产管理、生物科技、航天国防、IT咨询等30个领域。

　　相对于“旧中国”，“新中国”经济中健康医疗、科技行业的比例大幅提升，合计占到60%以上。

　　而且，“新中国”经济的市场估值也远高于“旧中国”。

　　既然“新经济”如此火热，是否意味着“旧经济”不再有投资价值了呢？当然没那么绝对。高盛建议中国市场的投资者称，持有“新中国”，交易“旧中国”，才是值得推崇的投资之道。

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