阎焱：不盈利的互联网公司为啥能有高估值？

更新日期 ： 2016-04-25 10:28

在互联网时代的今天，是不是你有了一个APP（手机应用）或者Website（网站），就表明你是一个互联网企业了呢？不是。

　　互联网企业的本质在于，你的广告是在哪儿打的，你的推销是怎么做的，你的库存是怎么消除的，最后的结算是怎么做的。如果这些事情都是在网上做的话，你才是一个互联网公司。否则，你还是一个线下公司。

　　有人可能会问？是不是互联网公司，重要吗？在投资人的投资判断里，这是极其重要。

　　如果你是一个线下公司，估值不可能非常高。因为你的成长，只是一个传统的商业模式的成长速度。只有当你把所有业务都在网上完成，你的成长性才有可能飞快，估值的可测量性才会这么高。

　　真正的“纯”互联网企业并不多

　　大部分是+互联网公司

　　互联网格局中BAT大局已定

　　但是，中国真正的纯互联网企业并不多，而且大局已定。BAT已经牢牢地把握住了今天互联网行业的大部分领域。

　　长期来看，必定会有新的技术新的商业模式来颠覆它们，但是目前，短期内还看不到可能被替代的迹象，现在市场里存在的，很多是伪互联网企业和伪市场需求。

　　比如说很多需求是用钱砸出来的。所有人都喜欢贪小便宜。当你用免费的产品，用钱烧出来了这个需求，一旦停掉补贴，需求就没有了。

　　那有人可能问，比如滴滴现在烧钱补贴出来的市场，补贴结束时，大家还会不会用滴滴？

　　有两种情况，一种是原来市场没有需求，砸钱把需求教育出来，当用户形成了消费习惯以后，它能够自我维持。

　　另外一种就是，免费的时候有需求，收费的时候，需求也没有了。

　　所以我们一定要非常仔细地去辨别，什么是真的需求，什么是用钱烧出来的需求，用钱烧出来的需求，能不能自我维持。

　　你必须比你的第二名好10倍以上

　　成为行业中无可争议的领先者

　　是互联网企业成功的核心

　　如果它是一个真正的互联网企业，它成功的核心在于，做到行业内的准垄断。

　　互联网企业所讲的垄断，和我们传统行业里面定义的垄断不太一样，我们称之为“准垄断”。什么意思呢，就是我在我的行业里是第一，而且比第二名要好10倍以上。

　　比如都是做手机，大家成本一样，但是我的价格比你的价格高10倍，我的盈利比你高出10倍以上。典型的例子就是苹果，手机盈利占了全世界手机盈利的90%。苹果手机都是在中国生产的，但是我们生产每台手机的利润是不到3美金。

　　电商也是，阿里一家的业务量，比所有其他电商加起来都要大。京东又是比它后面所有电商加起来都要多。这是互联网行业的特点。

　　当我们去创业时，更重要的是要在所选定的细分市场里，怎么能够迅速做成准垄断，成为行业中无可争议的遥遥领先者，一开始不要求大，可能要先从某一个小的市场入口切入。

　　企业的本质是盈利

　　短期免费不代表不知道如何盈利

　　免费是伪互联网企业最大的陷阱

　　现在很多企业都在说互联网思维，比如说用户至上，体验为王，免费，颠覆式创新，以及羊毛出在猪身上等等。

　　商业社会从产生广告的那一天起，就是羊毛出在猪身上，“快鱼吃慢鱼”、“快速迭代”这些也都不是新的东西。所以互联网新思维其实都是表面的东西，商业本质并没有改变。

　　在我看来，互联网企业的商业模式有这几个特点，第一，高速增长。第二，轻资产。第三，直切用户，去中介化。第四，貌似用户无限，这个市场至少看起来是没边的巨大市场。

　　另外，互联网的公司都有一个特点，多少都有一点媒体公司形式。就是盈利模式中间一部分是通过广告来的。比如阿里，主要收入来自电商，但是广告也很多。

　　最后一点，互联网公司都不愿意谈钱，不愿意谈盈利。谈盈利好像就变得有点目光短浅了。但我个人觉得这只是个表象，互联网公司也得赚钱，只不过你为了扩大市场，把盈利的时间往后推了一推而已。

　　企业的本质是盈利，为未来的更大盈利而放弃短期的利益，不等于不知道怎么叫盈利，所以大家一定要记住，免费是在互联网企业中间一个最大的陷阱。

　　互联网企业估值是投资人最大的难题

　　人类过往的估值方法全部失灵

　　但仍有基本的方法尺度可循

　　另外一个对于互联网企业谈得比较多的，就是估值。坦率地讲，人类历史上积累的所有企业估值的方法，今天都失灵了。

　　目前大家能接受的估值方法有两个，现金流折现法（Discount）和剩余价值法（Residual Value）。遗憾的是，这两种方法在今天，对互联网企业全都失灵了，我们没有办法找到一个对企业价值准确的判断。

　　为什么？没有正的现金流，只有负的，只有烧钱。你用这些方法怎么估值？没有办法。

　　尽管我们找不到一个通用的方法来对互联网企业进行估值，但是这个企业的大致价值，还是能够有个区间的。这个区间怎么来呢？三种方法。

　　第一，同类公司比较法。

　　比如说我是做互联网搜索的公司，最好的参照系就是百度。如果上市公司的股票是30倍的PE，那私募投资这一块一般来说是前者的一半，15倍的PE。

　　第二个，估值与增长性正相关。

　　雀巢在过去的30年中，平均每年的增长率在25%，那它的PE差不多就是25倍，如果这个企业每年增长50%左右，那它的PE差不多50倍。

　　企业的PE和它的增长性是正相关的。比如小米估值500亿美元，为什么是500亿？是因为小米的增长性以及小米背后米粉社区的价值。

　　第三，估值最终是由供求关系来决定的。

　　经济学中最基本的概念，价格是由供求关系决定的。其实我们投资公司，也是一个价格的问题。

　　比如一个项目有10个基金想投，价格可以高一点。反过来说，如果你自己估值了5000万美金，但是走了一圈下来，最多只能拿到500万美金，你可能就需要把价值调下来。

　　有几个要素是最重要的，规模、社区性以及增长性，这是互联网时代做任何一个企业都必须具备的，估值也与这三点紧密相关。

　　不过，给初创公司的建议是，初期估值并不是那么重要，能不能够找到一个好的投资人作为搭档，这个重要得多。他有经验，可以跟你一起找到很多问题的解决办法。

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