2016年9月20日下午4时，万达商业正式从香港联交所退市，开启了回A的进程。11月21日，其借壳标的刚露面，却宣告了万达商业回归首战“流产”。

　　11月21日晚，绵石投资发布公告称，鉴于相关各方未能就本次重大资产重组的时间安排协商达成一致，为维护全体股东利益，经审慎研究，公司决定终止本次重大资产重组事项的筹划，而其重组交易方为大连万达集团股份有限公司。

　　绵石投资的这份公告正式宣布万达商业回归A股首战失败。按原方案，绵石投资拟以发行股份购买资产的方式，购买万达及相关交易方所持有的大连万达商业地产股份有限公司全部股权，同时置出原有资产。

　　今日绵石投资已复盘，截至发稿，报15.74元封上涨停板，总市值46.92亿元。

　　万达商业借壳谜底终曝光

　　万达商业退市前后，关于其将借壳登陆A股的传言便一直没有停止过。8月23日，据路透报道，王健林在接受记者采访时称，万达商业将在沪市重新IPO，或采取借壳上市。传闻中的借壳对象包括红星发展（600367）、上海九百（600838），但这两家都曾特意发布公告澄清过。

　　万达盯上这家壳资源已有些时日。9月26日，绵石投资（000609）停牌筹划重大事项，公司当时称正在筹划涉及公司的资产交易、对外投资的重大事项，交易标的主要涉及金融、房地产等行业，相关交易方式、交易金额尚未确定。

　　借壳谜底揭开了，但“愤然”弃H股的王健林并未如愿。据了解，北京绵石投资集团股份有限公司于1996年在深圳证券交易所主板挂牌上市，业务触角延伸至房地产、轨道交通用特种玻璃钢配件制造、股权投资等多个领域。今年前三季度，该公司实现净利润1.25亿元，同比增长10112.74%，盈利主要源自股权转让收益。

　　绵石投资公告表示，此次重大资产重组终止后，不会对公司的生产经营活动造成不利影响，公司将依据既定的发展战略，继续推动下属各项直接投资业务的有序发展。

　　2014年12月23日，万达商业在港IPO。它是香港资本市场三年来的最大单，在机构投资方看来，万达商业的市值至少在3000亿元，而不是久久徘徊在2000亿元。

　　事实上，万达商业登陆港股到宣布私有化仅15个月的时间。2016年3月30日，万达商业发布公告称，拟以每股48港元的价格将所有在外流通股份售予母公司大连万达集团，从而完成公司的私有化。

　　此前万达私有化项目书披露的信息显示，万达商业计划在2018年8月31日前完成上市，并提及，如果万达商业在退市满2年或2018年8月31日前未能够在A股上市，万达集团以每年12%的单利向境外投资人回购全部股权，以每年10%的单利向境内投资人回购全部股权。

　　在王健林2016年的图谱中，万达要向总资产7500亿元发起冲击，同比增长18%。2016年万达直接将商业地产的收入从1640亿降至1000亿，这场-640亿的革命，将引起一系列多米诺骨牌效应，“一个万达颠覆万达的历程”。

　　万达下着如此大的棋，王健林欲在2018年完成现在已进行的第四次转型：万达旗下的影视、体育、金融等公司全部上市，万达三分之二的利润和收入将来源于服务业。由重资产向轻资产转型，2016年，对王健林来说是至关重要的一年，而万达商业是王健林的根基。

　　排队or借壳

　　自2010年至今，出于政府对地产企业融资趋紧的大背景中，除绿地这一国有地产企业在A股完成借壳上市之外，尚未有其他房地产公司成功在A股实现IPO。

　　此次借壳失败，未来万达会继续选择壳资源，还是排队IPO？

　　在万达商业股东会通过退市决议的同一日，万达集团曾在官网发布公告称：“万达商业将稳妥推进后续退市工作，同时继续推动国内A股上市，在保证股东利益前提下，不排除采用各种可能的上市途径。”

　　值得一提的是，近期同样拟借壳回归的地产H股，还有中国恒大。10月3日，中国恒大公告宣布与深深房订立合作协议，以发行A股或支付现金的方式购买其境内附属公司凯隆置业持有的恒大地产100%股权。

　　导致H股回归的原因和中概股回归类似：A股的高估值和H股的低估值是鲜明对比。目前，H股回归A股主要有5条路径：IPO、借壳、吸收合并、并购重组、业务分拆。

　　截至2016年11月10日，中国证监会受理首发企业790家，其中，已过会62家，未过会728家。在发行新股最多的2015年，共有224只新股上市。

　　从实际情况看，万达回归A股自然会有各条路径，此次借壳失败不影响万达继续寻找优质的壳资源。只是，今年的王健林格外忙碌。随着回归潮起、国内政策收紧、打击借壳上市等等，一众中资股回归路漫漫。