知名家居企业美克家居的盈利能力似乎正在下降。
2019年第一季度，美克家居实现的营业收入和净利润（归属于上市公司股东的净利润）同比增幅均降至个位数，其中，扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）增幅仅为1.62%。
美克家居于2000年11月27日在上海证券交易所挂牌交易，A股市场第一批上市的家居企业。公司称，其突破传统的店面陈列，融入科技家居互动设施，创新下午茶模式，是美学经济模式的开创者和引领者。
然而，近年来，美克家居产品综合毛利率、净利率均在下降。2015年，其毛利率、净利率分别为61.28%、10.52%，去年下降至52.16%、8.46%，且是连续三年下降。
与之对应的是，美克家居的期间费用偏高。去年及今年一季度，其三项费用占营业收入的比重为40.60%、44.70%，均高于同业公司顾家家居、曲美家居等的三项费用率。
令人不解的是，单纯从财报数据看，美克家居似乎很缺钱。公司年年获得大股东资金资助，公司自身也频频借款。截至今年3月末，其长短期债务为26.68亿元，上年同期10.13亿元，短短一年间，债务增加16.55亿元。
实际上，美克家居似乎并不缺钱。截至去年底，公司货币资金20.58亿元。今年2月，公司还公告称，拟使用闲置资金4亿元，购买理财产品。
投4亿元闲置资金理财，同时又频频借款。美克家居究竟差不差钱？
销售费用率1.5倍于同业
费用居高不下是制约美克家居盈利能力的重要障碍。
美克家居自2000年上市以来，整体而言，经营业绩亮点不多，盈利能力不太稳定。
经营业绩数据显示，2000年至20006年，美克家居的营业收入从2.36亿元增至10.46亿元，一路上行。同期净利润表现就差很多，其净利润一直在4000万元左右徘徊，最高是2001年，为4397万元，最低发生在2004年，为2935万元。2007年至2012年是其业绩波动期，2007年，其营业收入翻倍至20.15亿元，净利润更是倍增至1.07亿元，但随之而来的是连续2年下降，2009年的净利润为4524万元。2010年，营业收入和净利润又开始回升，2011年，营业收入微增1.46亿元，而净利润、扣非净利润竟然也都增了一亿多，分别为1.96亿元、1.81亿元。2012年，营业收入继续小幅增长，而净利润猛降至2071万元，扣非净利润更是只有309万元，降幅分别高达89.45%、98.29%，26.31亿元的营业收入，扣非净利润居然仅有309万元，盈利能力弱得惊人。
家具行业受房地产影响较大，在2015年之前的黄金10年中，美克家居净利润下降幅度如此之大，也让人惊讶。
从2013年开始，一改此前上蹿下跳走势，美克家居净利润、扣非净利润持续增长。2016年至2018年，其营业收入分别为34.67亿元、41.79亿元、52.61亿元，同比增幅为21.26%、20.57%、25.88%。同期净利润为3.31亿元、3.65亿元、4.51亿元，增速为10.04%、10.45%、23.50%。整体而言，净利润增速低于营业收入增速。
值得一提的是，去年净利润增速突破20%，可能与当年完成资产收购有关。当年，公司完成对 Rowe 公司和 M.U.S.T．公司并购，二者纳入合并报表范围。
净利润增速不营业收入增速不匹配，与美克家居毛利率、净利率下净有关。2015年至2018年，其毛利率为61.28%、57.54%、54.18%、52.16%，净利率为10.52%、9.54%、8.74%、8.46%，同样为连续三年下降。
超过50%的毛利率，净利率不到10%，这与相应的费用高企密切相关。
去年，2016年至2018年，美克家居的销售费用为11.76亿元、13.18亿元、15.76亿元，销售费率为33.92%、31.54%、29.96%，显然属于高位。
同业上市公司中，上述同期，顾家家居的销售费率依次为22.06%、20.96%、19.51%。欧派家居就更低了，其在这三年的销售费率为11.44%、9.75%、10.23%。
初步估算，美克家居的销售费率是同业的1.5倍。
业内人士称，美克家居现拥有Caracole、美克A.R.T．、美克A.R.T．西区、Rehome、yvvy、恣在家几个不同受众定位的品牌，但正因为此，导致运营成本较高。
实际上，美克家居的管理费用、财务费用也较高。上述3年，其三项费率均超过40%。同期，顾家家居只有22%左右。
账上有闲钱仍频繁举债
一边是有闲钱投资理财，一边又是债务不断增长，美克家居的财务让人有些不解。
今年2月1日晚，美克家居发布2019年度委托理财计划公告，称 为提高经营资金使用效率，公司及所属子公司2019年拟以闲置自有资金购买银行、证券公司、信托公司以及基金管理公司等金融机构发行的（本外币）理财产品，从而提高资金收益，降低财务费用。
2018年1月12日，美克家居也发布同样内容的公告，理财的资金规模也为4亿元，且均为闲置自有资金。
频频使用闲置自有资金进行投资理财，想必美克家居根本就不缺钱。
事实似乎也是如此。2018年年报显示，美克家居的货币资金为20.58亿元，其中，银行存款高达19.45亿元。而2016年、2017年，其货币资金为3.93亿元、17.94亿元。2017年货币资金大幅增加，可能与当年定增募资16亿元密切相关。不过这笔募资款截至去年底还剩下15.30亿元，原募投项目美克家居天津制造基地升级扩建项目基本处于停滞状态。
令人意外的是，去年，美克家居的债务却在激增。截至去年底，公司短期借款13.44亿元，较2017年底新增12.33亿元，一年内到期的非流动负债4.42亿元，同比增加3.04亿元，长期借款8.32亿元，也增加了2.01亿元。由此可见，去年，公司新增债务达到17.38亿元。
根据公司披露，去年完成了Rowe公司和M.U.S.T．公司收购，纳入合并报表范围后并入其借款余额1.14亿元。此外，公司2018年在美国高点投资建设美克设计研发中心（MAC项目），借入专项贷款1.56亿元。
扣除这两项，其新增债务仍然高达14.68亿元。
值得一提的是，2014年至2018年，公司大股东股东美克投资集团有每年都无偿给美克家居提供资金，累计金额为16.6亿元、19.5亿元、16.3亿元、10.56亿元、19.1亿元。
显然，有大股东无偿资金支持，美克家居的流动性丝毫不存在问题。蹊跷的是，在这种形势下，公司还要不断举债呢？
今年一季度，美克家居的长期借款较年初又增加了1.95亿元。
预收款与预付款背向而行
美克家居的预收账款连年下降，也让人不解。
美克家居在年报中称，从创新迭今延伸到商业模式升级，作为正在由产品型公司向平台型公司转型癿美克家居，通过创新商业模式，构建软装设计平台和生活方式艺术体验平台，打造全球化的供庒链生态系统布局，形成美克家居生态链。2013年以来，美克家居营业收入和净利润、扣非净利润均在持续增长，产品毛利率超过50%，远超同行顾家家居、曲美家居、欧派家居。这似乎在说明，公司产品畅销。
然而，令人不解的是，2013年以来，美克家居的预付账款呈现持续增长势头。2013年至2018年，这一数据为，1.51亿元、2.61亿元、2.70亿元、2.31亿元、2.51亿元、3.44亿元。数据似乎在说明，公司每到年底就要备货。但从公司2018年四个季度销售收入看，一季度相对较低，其他季度基本持平，季节性特征不太明显。
与预付账款相对应的是预收账款，整体上呈下行趋势。2013年至2016年，美克家居的预收账款为3.85亿元、3.81亿元、3.14亿元、3.07亿元。2017年，这一指标值突然增至4.27亿元，而到了2018年，又锐减至1.45亿元。
2017年、2018年，预收账款上蹿下跳，为何会出现这种异常情况。美克家居的解释为，去年，预付款项同比增加37.04%，主要是为销售及新开店面商品备货，增加原材、成品采贩。同时，对配送运贮采用预付款结算方。预收款项同比减少66.00%，主要是公司供庒链备货充足，商品书面订单完结率较往年增高。
上述说法让人难以释怀，真实情况究竟如何尚不得而知。不管怎么说，预收账款减少、预付账款持续增多，这一现象值得警惕。
另一个值得关注的现象是，去年，美克家居的存货增长迅猛。截至去年底，其存货余额22.99亿元，较上年末增加7.63亿元，同比增长49.63%。今年一季度末，存货余额继续上升。
常规而言，如果公司产品畅销，不存在存货大幅增长现象。
美克家居对此的解释称， 公司核心品牌美克美家采取全直营连锁模式，且美克美家品牌贡献了公司80%以上销售收入。随着美克美家销售规模扩大、店面数量持续增加，店面展示商品的数量和金额也会同时增加。其中，楼面库存增加3.16亿元，为国外批发业务而储备的库存增加2.55亿元，两家公司并表增加1.20亿元等。
<<返回列表页CopyRight @ 2002--2014 北京昱成投资管理有限公司 京ICP备16010010号-1