“一年逛两次海澜之家，每次都有新选择”。说起这句广告语，你一定耳熟能详。
作为全国最大的服装品牌之一，海澜之家（600398.SH）最近因为董事长在股东大会上狂怼小股东而上了新闻。
4月19日上午，海澜之家召开了年度股东大会。既然是股东大会，那么不仅会有大股东参会，小股东也会来。
A股的上市公司，大股东和小股东因为立场、利益等原因，往往都是针锋相对的，所以在股东交流环节上，就发生了这样一件事：
在多位小股东对海澜之家的存货及经营模式提出质疑之后，虽然身体抱恙，但已经听得不耐烦的董事长周建平还是发飙了。
他有些激动地说：
“总有人问存货问题，这个问题我答得耳朵都要起茧了，我也拜托你们，今天听完之后出去跟别人说一下，一会不要再问这个问题了。海澜的经营模式没有问题，我们的营收还在持续增长，那些质疑我们存货问题的，你让他找一家营收比我们高的来，如果营收没有超过海澜，就没有资格质疑我们。
我们的系统可以实现全国门店监控，我们的存货包含了每个单店存货，有的服装企业发到经销商的商品就不计存货了，他们怎么和我们比？谁都不许质疑海澜的存货问题，我们的坪效甚至可以超过zara和优衣库。海澜的模式别人很难学，我们很成熟，至于为什么学不来呢？那就是一个能力问题了。”
除了这个之外，在有的小股东表达对设计师实力问题的质疑之后，周建平又“发飙”了：
“你说的那些高端设计师，凭什么说他们是高端设计师，他们是哪个大公司的，设计的商品卖了多少，销售额有多少？你都说不出来，那叫什么高端设计师。你功课都没有做足就来提问，我劝你还是不要浪费大家时间，早点结束去吃午饭，如果你还有什么问题，可以单独和我们董秘交流。
我告诉你，最高级别的设计师全在海澜之家，你觉得不好看你别买啊，买的多就说明喜欢我们设计的人多，销售额可以说明一切。有本事谁超过海澜之家啊，没有人超过海澜之家就说明我们现在是最好的。”
如此毫不客气地狂怼小股东，事情传到了网上之后，大为光火的周建平也让自己“火了一把”。
海澜之家，存货到底咋回事？
小股东对“存货及经营模式”的质疑，到底是怎么回事呢？
这就需要看财务报表了。
最近5年（2014-2018年），海澜之家的存货余额分别为60.86亿元、95.80亿元、86.32亿元、84.93亿元及94.74亿元。
一般来说，看库存大不大，要与同期营收做对比。
海澜之家2014-2018年的营收分别为：123.38亿元、158.30亿元、170.00亿元、182.00亿元及190.90亿元。
因此这五年的存货占营收之比分别为：49.3%、60.5%、50.7%、46.6%、49.6%。
从这个角度来看，海澜之家的存货之比是相当高的。
一个企业的存货积压越多，意味着这个企业的可用现金就越少，这显然会影响企业的资金使用效率。同样，存货越多，企业的偿债能力也就越差。
2016-2018年，海澜之家存货占流动资产的比例平均下来为46%，而同行的红豆股份（600400.SH）为39%，七匹狼（002029.SZ）则为16%左右。
如此对比，可见海澜之家的存货之高。
服装是一种快消品，快消品就要快速卖出，倘若砸在自己手上过了季，价格可是要大打折扣的。
但奇怪的是，海澜之家2018年财报的存货跌价准备居然为零。
这显然不合常理！
对此，海澜之家在财报中这样解释的：
由于公司的存货大部分附滞销商品可退货条款，若存货未能实现销售，公司可以按照原价退还给供应商，对于这部分商品，公司不存在跌价风险。
对于不可退货产品，若市场发生了重大变化，公司的产品无法满足消费者的需求，可能导致公司承担存货跌价的损失。在公司正常动销率情况下，预计不存在存货整体出现较大幅度跌价的风险。
如此解释，尤其是对不可退货产品的解释，实在是令人难以信服。凭什么海澜之家就认为存货不会出现较大幅度跌价？
过季的服装往往都是大甩卖，出现大幅度跌价才是大概率事件，也是极为正常的事情，怎么到了海澜之家这就不一样了呢？
难道海澜之家卖的是越存越贵的茅台？
既然卖的不是茅台，因此很多小股东质疑这里是再正常不过的事情，而董事长周建平在怼小股东的那句“那些质疑我们存货问题的，你让他找一家营收比我们高的来，如果营收没有超过海澜，就没有资格质疑我们”也存在偷换概念的问题。
人家小股东问的是存货问题，周建平偏偏拿营收说事，而且还理直气壮。用营收的规模如何如何厉害来回复小股东对存货的质疑，这是不是答非所问呢？
海澜之家，服装的搬运工
大家都知道，服装行业，涉及到生产、设计、实体店销售等多种环节。在经营模式上，海澜之家是这么做的：租赁门面由加盟商出资，建厂生产由供应商负责。
农夫山泉广告说：“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”。同样，海澜之家也不生产服装，只是服装的搬运工。
海澜之家负责什么？负责品牌宣传、平台运作、开发提案、最终选型。
此外，海澜之家还拥有加盟店的具体经营权，所有加盟门店的内部管理都是由海澜之家来负责的。
说到这，你可能要问了：难道好事都是海澜之家的，加盟商都是傻子吗？
显然不是！海澜之家与加盟商之间的销售结算采用委托代销模式，加盟商不承担存货滞销风险。
既然存货的风险始终是存在的。加盟商又不承担存货积压风险，那找谁承担呢？答案是供应商。
“适销季结束后仍未实现销售的产品，可剪标后退还给供应商，由其承担滞销风险”，海澜之家就是这么搞的。
既不用开工厂，也不用租店面，没有了这两个重资产环节，轻资产的海澜之家扩张起来是极为迅速的。
2017年底，海澜之家总店柜数5792家，2018年底增长到6673家，店柜数增长了近900家，增幅达15%。
但营收上，海澜之家只增长了5%，此外经营现金流净额还大幅减少了15%。
现金流大幅减少，这是不是存货过大带来的冲击呢？
海澜之家2018年年报显示，公司全年实现营收190.9亿元，较上年同比增长4.89%，归属于上市公司股东的净利润为34.55亿元，较上年同比增长3.78%，但扣非净利润为32.68亿元人民币，同比下跌0.63%。
2014-2017年，海澜之家净利润分别为23.74亿元、29.53亿元、31.23亿元和33.28亿元，增长率分别为75.83%、24.50%、5.74%和6.5%。
从别看开的店越来越多，规模越扩越大，海澜之家净利润增速却越来越慢，直到停止增长。
增收不增利，这是不是又是存货过大带来的呢？
结语
海澜之家的种种问题，小股东对在股东大会上提出质疑再正常不过了。从法律上来说，哪怕只有1股海澜之家的股票，都是公司的股东，也就有资格对上市公司的问题提出质疑。
但这合乎法律和常理的事，怎么就引发了董事长的愤怒了呢？容不得任何质疑何探讨，海澜之家还怎么进步，怎么成长呢？
董事长怼的倒是爽了，但如此不得体的行为却让海澜之家的形象受损了。倘若董事长能心平气和地坦然回答小股东的质疑，不仅能让公司的好感度增加，也能让小股东们收获信心。
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