晶澳太阳能拟借壳天业通联 为何资产负债率攀升？

更新日期 ： 2019-03-13 09:37

　　晶澳太阳能计划借壳天业通联上市的方案发布后备受市场关注。3月12日，天业通联和晶澳太阳能双方高管举行重大资产重组说明会，针对投资者关心的交易定价合理性、晶澳太阳能资产负债率快速增加以及光伏产业面临的政策风险等问题进行了回应。

　　定价是否合理

　　从重大资产重组预案看，晶澳太阳能要完成借壳上市，需同时满足完成重大资产出售和发行股份购买资产两大方案。其中，天业通联拟将全部置出资产注入全资子公司秦皇岛天业通联重工科技有限公司，并向华建兴业交割重工科技100%股权，拟出售资产的预估值为12.7亿元。同时，天业通联拟发行股份购买晶澳太阳能100%的股权，标的资产的预估值为75亿元。

　　交易前，上市公司主要从事铁路桥梁施工起重运输设备及其他领域起重运输设备的设计、制造、销售、施工服务，盈利情况一般。通过本次重组，上市公司原有业务将全部置出，同时将持有晶澳太阳能100%股权。晶澳太阳能2015年、2016年、2017年及2018年前三季度未经审计的净利润分别为7.13亿元、8亿元、7.21亿元和5.52亿元。

　　“本次交易若能达成，将为上市公司整体经营业绩提升提供保证，符合上市公司全体股东的利益。晶澳太阳能可借此对接A股市场，进而促进光伏产业发展。”天业通联实际控制人何志平表示。

　　对于晶澳太阳能75亿元估值的合理性，晶澳太阳能董事长兼实控人靳保芳表示，根据中国光伏行业协会统计数据，2015年-2017年晶澳太阳能电池片产量连续位居全球前二位。经过多年发展，晶澳太阳能已建立起垂直一体化的纵向产业链，具备产业链一体化优势和完整的技术研发体系。公司近年来盈利状况稳定，本次交易预估值75亿元对应的静态市盈率和市净率分别为10.94倍和1.44倍，均低于同行业上市公司的平均值30.56倍和2.2倍（剔除异常数据后）。公司认为此次交易作价合理。

　　资产负债率上升

　　根据天业通联披露的交易预案，晶澳太阳能资产负债率逐年上升，由2015年12月31日的62.54%上升至2018年9月30日的77%。

　　对此，晶澳太阳能董事武廷栋回应中国证券报记者称，晶澳太阳能资产负债率上升主要由三个因素导致：2016年末，计息负债及其他应付增加近25亿元，主要用于电站建设等长期资产投资；2018年9月，晶澳太阳能向股东分红16.22亿元；2018年收购晶龙集团等下属10家企业应付收购款项12.3亿元。

　　武廷栋表示，电站业务是产业链中利润比较高的一个环节，这项长期资产投资会增加公司的未来盈利能力。2018年收购的晶龙集团下属10家企业，属于上游拉晶铸锭、切片生产以及辅材业务，技术水平和成本优势在行业处于领先水平。与晶澳太阳能业务整合之后，晶澳太阳能垂直一体化产业链优势进一步加强，可以增强企业的盈利能力。通过本次交易，公司有望借助A股融资平台，拓宽融资渠道，降低资产负债率，进一步提升公司运营的稳健性。

　　对于公司的竞争优势问题，投服中心代表指出，近年来，由于光伏制造业的大幅扩产，市场竞争不断加剧，叠加技术进步与补贴退坡等政策因素，光伏产品价格总体保持下降趋势，盈利空间逐步缩减。同时，参照其在A股的竞争对手隆基股份，晶澳太阳能组件产品的单位售价与其差异不大，但其单位成本在2017年则高出对方25.5%。

　　对此，晶澳太阳能总经理范瑞茂称，晶澳太阳能竞争优势体现在技术优势、成本优势及质量优势等方面。在目前行业主流的PERC电池技术上，晶澳太阳能2012年获得PERC电池发明专利，并于2014年实现规模化量产。在此基础上，研发专家组通过自主研发，在PERC技术上进行升级，推出了双面PERC技术，申请了PERC双面电池专利并获得授权，成功解决了硼掺杂P型硅片PERC电池的光衰（LID）问题。其次是成本优势，晶澳太阳能是业内产业链最完整的公司之一，可以充分发挥上下游一体化的产业优势。此外，晶澳太阳能持续选择可拓展性高的技术发展路线，将使得量产化产品持续具备行业成本竞争优势。

　　集中度进一步提升

　　近年来光伏产业跌宕起伏，产业政策的影响不容忽视。投服中心代表指出，光伏行业存在周期性，需求端对政策敏感度高。2018年出台“531新政”，旨在通过降补贴限规模倒逼产业升级。此后，光伏产业链中多项产品价格出现断崖式下跌。公司在进行估值和盈利预测时应充分考虑光伏行业面临的政策风险。

　　对此，武廷栋回应称，光伏行业面临的政策性风险可以从两个方面分析。从国内情况看，光伏发电业务受到多项政策和因素影响，包括下调或终止补贴、削减装机规模、资源管理部门调整政策等，可能对光伏发电企业造成影响，从而对上游光伏制造企业带来连锁反应。但从行业发展情况看，类似“531”新政的出台加快淘汰行业落后产能，集中度进一步提升，有利于行业长期稳定理性发展。晶澳太阳能充分把握了行业发展节奏和机遇，在政策调整期充分发挥自身海外市场布局优势，提高海外市场销售份额和占有率。而对实体经济的支持政策，对制造业企业的影响是正面积极的。

　　从海外市场情况看，武廷栋表示，外部扰动因素短期对光伏行业造成了很大影响。但随着行业的技术进步和产品成本下降，光伏发电在相当部分国际市场已经实现用户侧平价上网，部分国家和地区已经实现了发电侧平价上网。行业对政府补贴的需求已经弱化或消失，当地政策变动对当地市场需求的影响减小。此外，晶澳太阳能稳步建立健全了全球化生产、销售和供应链网络，具备全球出货的平衡调配能力，对单一国家和地区的政策风险抵御能力较强。

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