中药抗癌第一股寿仙谷加码保健品:销售费用吃掉净利

更新日期 ： 2018-11-21 10:12

　　11月20日，寿仙谷(30.680, -0.24, -0.78%)将“寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉颗粒”产品零售指导价上调3%。

　　这不是寿仙谷今年首次调价。今年1月1日，寿仙谷就将公司的“寿仙谷牌铁皮枫斗颗粒”和“寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉”两款产品的零售指导价分别上调20%和17%。

　　寿仙谷的灵芝孢子粉类产品毛利率直接超过90%，在原材料成本下降的背景下继续上调价格，展现的是公司做大保健品板块的野心。

　　近年，保健品板块在寿仙谷营业收入中的比重逐年升高，支撑着公司业绩的持续上涨。与之相对的，则是旗下中药饮片业务的下滑。

　　做大保健品板块

　　寿仙谷（603896.SH）主营业务是灵芝类、铁皮石斛类深加工产品，公司的产品主要有中药饮片和保健食品两个大类。

　　公司主要产品灵芝孢子粉（破壁）是中药饮片，保健食品则主要是破壁灵芝孢子粉颗粒和破壁灵芝孢子粉等。

　　2018年内，寿仙谷对旗下3款保健品进行了两次价格上调。

　　1月1日，寿仙谷对旗下“寿仙谷牌铁皮枫斗颗粒”和“寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉”两款产品的零售指导价分别上调20%和17%。

　　11月2日，公司在投资者接待日上对外表示，旗下“寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉颗粒”产品的零售指导价拟于2018年11月20日起上调3%左右。

　　虽然公司两次调价均没有披露调价的理由，但是，从最近几年寿仙谷的业务发展脉络可以看出，做大保健食品是公司的重要战略之一。

　　在2017年报中，寿仙谷特别强调保健食品广告宣传受主管部门管制较少，且破壁灵芝孢子粉颗粒服用更加方便，更受消费者青睐，该等产品面市后销售青睐良好，销售的高速增长分流了灵芝孢子粉（破壁）的目标消费人群。

　　2017年，破壁灵芝孢子粉颗粒营收0.42亿元，同比增长328.20%；另一款产品破壁灵芝孢子粉营业收入0.41亿元，同比增长595.39%。

　　这样的增速是中药饮片产品灵芝孢子粉（破壁）不可比的，2017年，其营业收入虽然有1.67亿元，同比减少14.16%，已经明显跟不上脚步。

　　斑马消费注意到，破壁灵芝孢子粉颗粒和破壁灵芝孢子粉两款产品，是寿仙谷在2016年向市场推出的保健食品，这两款的毛利率也比较高，在当年分别为85.22%和81.77%，秒杀同仁堂(29.850, 0.05,0.17%)（600085.SZ）、片仔癀(80.650, -0.36, -0.44%)（600436.SH）、汤臣倍健(19.840, 0.07,0.35%)（300146.SZ）等知名保健品药企。

　　斑马消费梳理发现，寿仙谷在最近几年保健食品业务增速明显，大有取代中药饮片产品的趋势。最引人注目的灵芝孢子粉保健食品，从2016年至今年上半年末，其营业收入占比公司营收比例分别为5.06%、22.81%和31.31%。

　　去年广告费增长47.85%

　　值得注意的是，寿仙谷旗下产品连续提价背后，则是公司成本中原材料成本的逐年降低。

　　2017年，灵芝孢子粉类产品的直接材料成本占比总成本的79.49%，同比上年减少2.97%；直接人工占比13.3%，同比上年减少3.45%。

　　寿仙谷在年报中解释称，成本降低来自两个方面：主要是原料供应成本下降以及生产工艺改进带来的单位成本下降；再者，公司自产的灵芝孢子粉原料在公司和子公司之间销售，公司无需缴纳增值税，而子公司可根据相应税率抵扣进项税，这部分可以抵扣进项税抵减了产品的生产成本。

　　也就是说，公司在内部降低成本的措施比较得力，一定程度上提升了毛利率水平。但是寿仙谷能将成本只要890元的核心中药卖到1.5万元，但却没有想象中那么赚钱。

　　在2017年和2018年上半年，公司的净利率别为24.05%和23.79%。

　　为什么毛利率高，净利率却不够高呢？

　　斑马消费梳理发现，很大一部分被销售费用“吃掉”。

　　支出大量销售费用是保健品企业的“标配”，寿仙谷公司也不例外。2015年至2018年上半年，其销售费用分别支出1.28亿元、1.39亿元、1.79亿元和1.10亿元，分别占比营业收入的42.42%、44.08%、48.27%和48.51%。

　　同一时期，公司支出的广告宣传费分别为5206.03万元、5687.99万元、8409.66万元和4736.65万元，均占销售费用的40%以上。

　　2017年5月，寿仙谷登陆资本市场，当年广告宣传费用增加2721.67万元，较上年增长了47.85%。

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