2018年，除上述5亿元债务，在三季报末尚有超60亿元负债，加上明年3笔中长期债券将到集中兑付期，化解近百亿巨额债务的压力，远不是这家养猪企业所能承受的。
3年前，雏鹰农牧(1.910, 0.00, 0.00%)信誓旦旦启动轻资产模式，本意是降低负债、减少固定资产投入，为何如今会负债累累？
斑马消费梳理发现，公司向建“猪舍”投入大笔资金，为上游养猪合作社巨额担保和违规大笔借款等，加上猪价行情下行，导致现金流恶化。
宣布轻资产后却大建“猪舍”？
2015年5月，雏鹰农牧（002477.SZ）一改将大笔资金投向固定资产的自养模式，启动轻资产模式。
这种模式和温氏股份(23.830, 0.00, 0.00%)（300498.SZ）大致相同，核心是养殖投资主体从雏鹰农牧变为各地养殖合作社及农户，公司只负责供应仔猪、饲料、屠宰和销售等。
轻资产模式最大优势是减少上市公司对固定资产的投入。但斑马消费梳理发现，情况并非如此。
固定资产和在建工程，可以简单理解为“猪舍”及附属设施，雏鹰农牧的固定资产和在建工程数据，除了在2016年有所下降，在2015年和2017年，甚至到2018年上半年末，各期财报里相关数据呈现上升趋势。
2015年至2018年上半年，公司固定资产和在建工程合计分别为31.17亿元、19.15亿元、49.58亿元和45.92亿元。
同一时期的消耗性生物资产分别为7.55亿元、7亿元、10.74亿元和12.23亿元，2014年末仅为5亿元。
以2018年上半年数据为例，12.23亿元的生猪（即消耗性生物资产）住着近4倍于自己的“房子”！
随着对固定资产大笔投资，雏鹰农牧的资产负债率和财务费用在最近3年里逐年攀升。资产负债率从2015年的53.73%升至2018年中报的73.51%；财务费用从2015年的1.7亿元升至2018中报的4.6亿元。
为什么雏鹰农牧在宣布轻资产运行后，公司反而大建“猪舍”？
斑马消费注意到，公司固定资产的波动显得比较奇怪，2015年至2018年上半年，其固定资产分别为26.74亿元、15.40亿元、15.23亿元和36.18亿元，2015年后逐渐“瘦身”，2018年上半年，增加了约21亿的固定资产投资。
在建工程方面同样如此，2015年至2018年上半年分别为15.77亿元、4.38亿元、13.40亿元和10.94亿元。
2016年报显示，在建工程同比减少12.9%，公司解释是生猪养殖业务一体化工程转让给合作社所致。
这在侧面点破了固定资产和在建工程剧增的原因，即转让给“接盘方”——养猪合作社。
合作社接盘这些“猪舍”几乎不用自己掏钱，合作社与金融机构签订质押协议，以其全部出资额为质押对雏鹰农牧的担保贷款进行反担保。
百亿债务压顶
2015年，猪价大跌3年后，终于迎来新一轮上涨，当年雏鹰农牧实现营收36.19亿元，归属于上市公司股东的净利润2.20亿元，一举扭亏为盈。
猪价在此后两年助力公司业绩增长，2016年和2017年实现营收分别为60.90亿元和56.98亿元，归属于上市公司股东净利润分别为8.69亿元和0.45亿元，生猪毛利率在2016年实现几乎是上市以来最高值46.49%。
2015年至2017年，可以说是雏鹰农牧发展的好时段，3年净利润11.34亿元。
在这3年里，资产负债率从2015年的53.73%升至2017年的71.81%，飙升18.08%。
2017年，生猪产品毛利率跌至15.80%，公司现金流恶化，当年偿还债务支付的现金高达59.31亿元，是上年的两倍多。
2018年三季报显示，公司归母净资产40.42亿元，货币资金12.9亿元。
其中，一年内到期的非流动负债38.53亿元，其他流动负债26亿元，合计负债已超60亿元。
然而，公司的债务远不止如此。
债券方面，除了上述违约的5亿元短期债，18雏鹰农牧SCP002债券余额10亿元，也将在今年12月21日到期；此前公司发行过3次公司债，分别是14雏鹰债、16雏鹰债01和16雏鹰债02，合计20.38亿元，分别将在2019年3月9日、5月6日和6月26日到期。
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