上市近8年，东旭光电不是在募资就是在募资的路上。
2011年，东旭光电借壳宝石A（000413.SZ）登陆深交所主板市场，并凭借平板显示玻璃基板的全套生产技术在资本市场崭露头角，业绩与股价齐飞，一度获封“光电显示龙头”。
此后的故事中，技术的身影越来越淡，取而代之的是五花八门的募投项目和高居不下的募投资金。
2013年起，东旭光电几乎年年增发，累计募资总额超过270亿元。募投项目从建设玻璃基板产线到并购新能源汽车公司不一而足，却无一能成为公司收入支柱。
另一方面，手握百亿募投资金的东旭光电似乎非常缺钱。
东旭光电每年通过借款取得的现金高达数十亿元。截至2018年6月30日，其有息负债总额超过200亿元，上半年财务费用近4亿元，约为同期归母净利润的一半。
有意思的是，几乎每个会计年度期末，东旭光电账上都有大量现金余额。2018年半年报显示，公司账上现金余额高达214亿元。
一手增发圈钱，一手到处借钱，账上还趴着大量现金，东旭光电对资金的饥渴程度，不禁令人想起大洋彼岸的贾布斯。
01
“技术宅”化身“募资狂人”
回溯当年借壳时，东旭光电的人设是“技术宅”。
其主营业务相当有技术含量，是平板显示玻璃基板（主要为液晶玻璃基板）及其装备的研发、生产和销售。平板显示玻璃基板是平板显示面板的上游核心部件，很大程度上决定了平板显示器的性能、质量和价格，属于实打实的资金、技术双密集型行业。
▵ 东旭光电官网截图
此前，玻璃基板生产技术长期被美国的康宁和日本的旭硝子、电气硝子、安瀚视特四家公司所垄断。我国平板显示面板95%以上依靠进口，该情况与国产芯片的空白一度被并称为“缺芯少屏”。
2010年，东旭集团宣称其建成了国内首条拥有完全自主知识产权的液晶玻璃基板产线。借壳之后，上述生产技术自然免费授权给东旭光电使用。
在多份年报中，东旭光电都如此介绍，“通过多年的自主研发和技术积累，公司率先突破了国外厂商的技术封锁，开发出了拥有自主知识产权的平板显示玻璃基板整套工艺设备及制造技术，成为全球第五家液晶玻璃基板生产商”。
遗憾的是，如“技术宅”般潜心研发的姿态在借壳成功的刹那灰飞烟灭，取而代之的是“募资狂人”。
之所以称为“狂人”，是因为东旭光电募资的节奏堪称疯狂。
2011年11月，东旭集团刚取得宝石A的控制权，12月初，上市公司就急不可耐地停牌，宣布筹划重大事项。后续公告显示，公司打算非公开发行A股股票，筹资建设10条第六代液晶玻璃基板产线。
从此，公司一发不可收拾，募投项目从建设玻璃基板产线、收购关联公司到新能源客车项目，五花八门，几乎年年搞增发。
▵ 数据来源：东方财富Choice数据
Choice数据显示，2013年至今，东旭光电累计增发募资273亿元，其中累计募集货币资金237亿元。
02
“狂人”深陷资金黑洞
除了增发募资，东旭光电还通过银行借款、发行债券等各种债权融资方式筹集资金。
据2018年半年报，东旭光电有息负债总额高达212.44亿元，其中：账面短期借款余额为68.13亿元；长期借款余额38.24亿元；一年内到期的非流动负债为43.74亿元；应付债券余额为56.26亿元；其他非流动负债余额6.08亿元，公司有息负债率超过60%。
因此，2017年度，东旭光电的利息支出已从2015年度的不足4亿元上升到超11亿元。2018年上半年，其利息支出已为6亿元，占同期归母净利润的69.91%，严重侵蚀了当期利润。
为了筹措上述借款，东旭光电还抵押了大部分非流动资产。
截至2018年6月30日，东旭光电抵押的非流动资产总额为120.61亿元，占其非流动资产总额的50%以上。若除去商誉等无法抵押的资产影响，该项比例还会更高。
从上述负债和抵押的情况来看，上市公司应该非常缺钱。诡异的是，其账上却常常列示着大量的现金余额。
Choice数据显示，2015年以来，东旭光电账上一直趴着百亿级别的货币资金，2016年末一度超过250亿元。截至2018年6月30日，该项金额为214亿元，与全部有息负债规模相当。
东旭光电为何放着账上资金不用，反而要承担高额财务费用去借钱呢？市界研究后发现，这些动辄百亿的资金储备，恐怕大部分时间都不在公司银行账户里。
凡是账上有大量资金的公司，必然会做诸如购买理财产品之类的现金管理。东旭光电拥有百亿级别的资金储备，其投资收益却少得可怜。
Choice数据显示，2015年至2018年上半年，其投资收益从未超过1亿元。事实上，以东旭光电的资金规模，就算全部存银行活期存款，利息收入也远不止1亿元。
因此，东旭光电每个会计期末的高账面现金大概率是故意拼凑出来放在银行账户上粉饰报表的假象。按照理财产品年化收益率5%来推算，其平时账面现金不会超过20亿元。
值得注意的是，如东旭光电般高募资额、高负债与高账面现金并存的上市公司并不常见，其中一个典型就是爆雷前的乐视，具体表现为：上市公司如黑洞般吞噬所有能获得的资金。
03
盈利能力江河日下
身处资金密集型行业，东旭光电的发展本身就需要大量资金投入，这一点无可厚非，但关键在于，上市公司几乎不择手段地筹集了如此多的资金，对其业绩影响几何？
以增发募资为例，大部分资金被用于建设和购买液晶玻璃基板产线。
其中，建设产线投入近120亿元，购买产线（旭飞光电、旭新光电、旭虹光电）投入约46亿元，共计投入166亿元左右。截至2018年上半年，公司拥有20余条液晶玻璃基板产线，量产产能居国内第一、全球第四。
但产能不等于收入。
2013年至2016年，东旭光电玻璃基板收入占公司营收的比例一直在20%上下徘徊。2017年起，公司甚至不再单独列示玻璃基板收入，而是将其与蓝宝石材料等合并为光电显示材料列示，而该项合计收入对营收的贡献率仍然为20%左右。不仅如此，玻璃基板业务的毛利率也呈不断下降的趋势。
▵注：据choice数据整理而来
2017年及2018年半年报数据为光电显示材料综合毛利数据
因此，东旭光电花了大价钱的玻璃基板业务实际上并未对公司业绩产生巨大贡献。真正支撑公司业绩的是从未高调投入的玻璃基板装备及技术服务。
2012年至2016年，玻璃基板装备及技术服务对总营收的贡献均超过50%；2017年以后，该业务占营收比重逐渐下降，但仍为上市公司最大的收入来源。
2015年之后，玻璃基板装备与技术服务收入毛利率从最高峰的近60%下降到21%，与玻璃基板毛利率的下降，共同推动公司综合毛利率掉头向下。
Choice数据显示，2013年至今，东旭光电销售毛利率和销售净利率双双下降。2018年上半年，上述两项数据分别为18.94%和8.03%，较最高点分别下降66%和82%。
利润率是衡量公司盈利能力的关键指标，这两项指标大幅下降是非常危险的信号。
尽管整体来看，东旭光电无论是营业收入还是归母净利润，这些年总体一直处于增长状态。不过，若对比其营收和归母净利润的增速，就会发现，归母净利润增速从高于营收增速逐渐变为低于营收增速。
也就是说，东旭光电近几年的业绩增长全靠扩大营收规模支撑，实际盈利能力却是江河日下。
04
技术能力一言难尽
上市公司筹集了数百亿资金投入各种项目，为何仍然落得个盈利能力逐渐下降的下场？最重要的原因在于，光电显示不仅是个资金密集型行业，还是技术密集型行业，二者缺一不可。
对技术密集型行业来说，研发投入至关重要，东旭光电在这方面却显得相当吝啬。
2011年至今，东旭光电研发投入占营收比例从未超过5%；2011年至2017年，其累计研发投入不到9亿元，不及其这些年来筹资的零头。
与之相比，近年在光电显示领域扬眉吐气的京东方，仅今年上半年的研发投入就超过36亿元，是东旭光电7年累计研发投入的4倍。
事实上，东旭光电所谓的“自主知识产权”一直存在一些说不清道不明的灰色地带。
2011年，东旭光电宣布募资建设10条第6代液晶玻璃基板。同年，东旭集团被美国康宁公司告上法庭。据《每日经济新闻》报道，康宁公司指控东旭集团窃取其商业秘密用于电脑、智能手机和电视显示器的玻璃生产中。
后续公告透露，双方的纠纷主要围绕熔融下拉技术（康宁公司独创的核心技术），而和解方案为“康宁向东旭集团有偿提供某些技术授权，用于第6代及以下平板显示器玻璃制造”。
也就是说，东旭光电第6代及以下玻璃基板生产核心技术来自康宁公司授权。
2016年，东旭光电增发募资69亿元，计划建设3条第8.5代液晶玻璃基板产线，建设主体为福州东旭光电科技有限公司。
▵ 东旭光电装备制造
增发完成后不久，东旭光电就宣布与福州东旭、电气硝子合资成立旭福光电，意在配合福州东旭8.5代液晶玻璃基板产品的加工及销售。双方合作方式为电气硝子提供母玻璃基板，旭福光电依客户需求进行切割等加工，并未涉及核心技术授权。
讽刺的是，2016年增发募资完成已经2年，上述募集资金仅使用了10亿元，未使用募资金额高达50亿元（包括利息），项目建设进展缓慢。对此，外界多认为，是东旭光电缺乏建设8.5代线的核心技术，导致该项目进展缓慢。
由此看来，东旭光电所声称的“自主知识产权”实际上是一言难尽，与其少得可怜的研发投入倒是“相得益彰”。
05
OLED时代何去何从
事实上，美国康宁的液晶玻璃基板产线已经建设到第10.5代，东旭光电与行业一流技术的差距越来越大。
更有甚者，光电显示技术已经大踏步走向OLED时代，从智能手机到电视，OLED一步步在取代液晶显示技术，光电显示行业再次走到升级换代的关头。跟上或许生，落后只有死。
生死之战近在眼前，东旭光电却在石墨烯、新能源汽车、商业机器人(14.310, -0.14, -0.97%)等所谓的热门概念中迷花了眼，实在令人触目惊心。
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