华泰策略：预计2017年IPO融资1.1万亿 二级市场资金需求总量约2.1万亿

更新日期 ： 2017-02-09 11:09

华泰策略戴康团队近日在报告中指出，预计2017年二级市场资金需求总量约2.1万亿，IPO、再融资和解禁分别为3000亿、7000亿和1.1万亿，总需求与2016年基本持平，但内在结构有较大变化。戴康认为资金供需关系有两个特点：长期均衡+动态调整，资金内在结构变化不影响市场趋势。

　　2017 年二级市场资金需求总量约 2.1 万亿与 2016 年相当

　　二级市场资金需求端主要来自增发、IPO 和限售股解禁，戴康预计2017年这三项的资金需求分别为 1.1 万亿、7000 亿和 3000 亿，资金总需求为 2.1 万亿，与 2016 年 2.2 万亿基本持平。资金供给方面，在名义利率上行实际 利率下行阶段，通胀高企引导储蓄活化，股市在利率上行初期盈利修复阶 段吸引力增强；险资 2017 年净增加保险资金余额约为 2.6 万亿，权益投资 股票和证券投资基金占比 14%，保险新增入市资金约为 3600 亿元；2016 年新成立的偏股型基金 3000 亿份，基金成立份数与股指基本正相关，2017 年基金新增入市资金约为 3000 亿元。

　　资金需求端内在结构变化大

　　预计 2017 年再融资规模在 2016 年基础上预计减少 1/3，约为 1.1 万亿； 2017 年理论解禁规模 3 万亿，2016 年 10 月之后月度基本进入稳定状态， 即实际减持规模是理论值的 20%，按照这个比例计算，2017 年的实际减 持规模在 6000 至 7000 亿；IPO 发行节奏大致为每月 250 亿，全年约 400 家全年资金需求规模在 3000亿左右。2017年二级市场资金需求预计在 2.1 万亿左右，与 2016 年 2.2 万亿基本持平。同时，资金需求与之前比有较大 变化，IPO 小非解禁体量增加，IPO 资金占比从 2016 年的 7%提升到 14%， 解禁资金占比从 16%增加到 33%。

　　资金供需比特点：长期均衡+动态调整

　　华泰策略戴康团队认为，计算资金供需比，呈现两个特点，一个是长期均衡，一个是动态调整。 首先，长期均衡是指二级市场资金需求与成交量的比值长期稳定，即资金 需求与股市成交量能相互反馈：2009 年以来 IPO 资金供需比 76%的概率 在 2%以下，均值为 1.4，总资金供求比呈现均值回归，2009 年以来均值 为 6.4；其次，二级市场减持规模跟随股指动态调整，2009 年以来上证综 指与实际减持的规模相关系数为 0.63，高度相关，股指走强时减持规模增 加，而在市场走弱阶段减持的规模会相应减少。

　　股指与基本面相关系数扭负为正

　　股票的理论价格等于 DDM 模型的未来现金流折现，但实际价格往往由于 资金面的因素与内在价值出现背离，博弈面的因素对短期价格形成扰动。 2006 年至 2012 年，A 股股指走势（上证综指）与业绩（全部 A 股净利润 同比增速）的正相关性高（相关系数为 0.51），股价对基本面的反应较为 充分，2013 年至 2015 年，流动性占据主要地位，充裕的流动性影响股票 市场估值水平，2016 年以来（2016 年前三季度）的数据显示，股指走势 与业绩增速重回正相关，相关系数扭负为正，从-0.39 转为 0.61，A 股重回 基本面驱动，资金面对大势的影响削弱。

　　理论解禁压力下半年高于上半年，关注 IPO 小非解禁对个股的影响

　　2017 年理论解禁市值为 3 万亿，下半年（占全年总规模的 62%）高于上 半年，12 月解禁压力最大，为 4470 亿，占全年的 15%，超配 7%（标配 1/12）。在所有类别的限售解禁中，IPO 的小非大部分为财务投资者，与战 略投资者相比解禁后有减持动机，华泰策略戴康团队统计了 2016 年上市新股，以 2016 年三季报为标准，统计持股比例小于 5%的小非理论减持市值约 3000 亿。 由于 IPO 与增发等方式相比，限售股解禁时股东基本获利，增强减持动机， 2017 年需关注 IPO 小非规模较大的个股限售解禁时点对股价的冲击。

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